核心观点
　　3月22日晚，公司发布2022年年度业绩公告，2022年全年实现收入59.92亿元，同比增长10.95%，在各地疫情反复影响下仍实现了较为稳健的增长，其中母公司及境内子公司增长保持良好，子公司同仁堂国药在下半年也实现了快速恢复；实现归母净利润5.83亿元，同比增长14.91%，利润端增长较快主要由于：1）毛利率实现稳中有升；2）子公司业绩利润端实现较好增长；整体来看，公司22年业绩增长超过此前预期。
　　事件
　　公司发布2022年年度业绩公告
　　3月22日晚，公司发布2022年年度业绩公告，2022年全年实现收入59.92亿元，同比增长10.95%；实现净利润10.02亿元，同比增长15.55%；实现归母净利润5.83亿元，同比增长14.91%，业绩增长超过此前预期。
　　简评
　　H2利润端实现高增长，22年全年业绩超预期
　　整体来看，2022年全年公司实现收入同比增长10.95%，在各地疫情反复影响下仍实现了较为稳健的增长，其中母公司及境内子公司增长保持良好，子公司同仁堂国药在下半年也实现了快速恢复；净利润同比增长15.55%、归母净利润同比增长14.91%，利润端增长较快主要由于：1）公司积极开展降本增效，毛利率实现稳中有升；2）子公司业绩利润端实现较好增长。
　　从下半年情况来看，2022年H2公司实现收入29.77亿元，同比增长13.01%，归母净利润2.65亿元，同比增长37.95%，收入及利润端增速较快主要由于境外业务实现较好恢复，子公司同仁堂国药H1受到香港疫情爆发影响，核心产品在内地及港澳地区的供应均出现瓶颈，产品销售受到较大影响，但随着下半年香港地区疫情管控措施逐步放宽、年末逐步实现海外通关，以及海外多数地区疫情已经实现常态化发展，同仁堂国药下半年收入及利润端均实现了快速恢复。
　　持续深化大品种战略，看好基本面经营持续向好
　　2022年，公司实现销售过亿的品种达到10个，销售过五百万的品种达到60个，公司持续深化大品种战略，通过西鼎会、西普会、西湖论坛等大型行业展会开展动销活动，推动大品种稳健增长。整体来看，22年公司积极克服了疫情的影响，除六味地黄丸系列、牛黄解毒系列短期内销售收入有所下滑，其余大品种基本实现了平稳增长，金匮肾气丸系列、西黄丸系列、阿胶系列、感冒清热颗粒系列、生脉饮系列、分别实现同比增长1.71%、4.07%、10.38%、11.00%、17.17%；其中感冒清热颗粒系列、生脉饮系列增长较好主要受益于Q4防疫政策的进一步调整，感冒呼吸品类以及愈后相关需求有所提升。与此同时，公司结合疫情前、中、后全周期用药需求，持续打造“防控抗养”品种群，对品种实施分类管理，积极开展“防疫抗感”、“关爱宝宝健康”、“胶剂滋补养生”等主题营销活动，依托终端赋能服务包，不断提升客户粘性，推动公司产品销量增长。我们认为，在防疫政策优化+消费复苏的大背景下，随着公司通过持续深化大品种战略，有望进一步提高公司核心产品的市场地位及份额，我们看好公司23年基本面经营持续向好。
　　毛利率实现稳中有升，各项费用率基本保持正常
　　2022年，公司综合毛利率为43.26%，同比上升0.83pp，保持稳中有升；销售费用率达到15.15%，同比上升1.47pp，主要是由于人工成本的上涨及终端推广活动力度的增加；管理费用率达到8.07%，同比下降0.78pp，控费效果理想。应收账款周转率从2021年末的6.88下降至2022年末的6.79，存货周转率从2021年末的1.94上升至2022年末的1.97，应收账款及存货周转水平基本保持稳定；其余财务指标基本正常。
　　盈利预测及投资评级
　　我们认为，公司背靠同仁堂百年品牌，品种资源丰富，经营壁垒深厚，随着公司大品种战略以及营销改革的持续推进，能够保证公司长期稳健增长；我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为67.88亿元、77.04亿元和87.58亿元，归母净利润分别为6.60亿元、7.49亿元和8.52亿元，折合EPS（摊薄）分别为0.51元/股、0.58元/股和0.66元/股，同比增长分别为13.1%、13.3%、13.5%，对应PE分别为10.8x、9.5x及8.4x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、新冠疫情风险，目前国内疫情形势依然有波动，对工业生产、物流快递等均会造成影响，可能会影响公司产品的生产、物流和销售，进而影响公司业绩；2、药品降价风险，公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3、原材料价格波动风险，中药产品原材料周期性明显，目前成本端价格居高不下，原材料价格可能会进一步上升，导致成本压力进一步增大，进而影响公司业绩；4、公司改革不及预期风险，公司正在积极推动改革工作，但是可能存在改革效果不及预期等情况，进而影响公司盈利预期。

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评中药H2利润端实现高增长同仁堂科技1666HK22年全年业绩超预期核心观点维持买入贺菊颖3月22日晚公司发布2022年年度业绩公告2022年全年实现hejuyingcsccomcn收入5992亿元同比增长1095在各地疫情反复影响下仍实010-86451162现了较为稳健的增长其中母公司及境内子公司增长保持良好编号子公司同仁堂国药在下半年也实现了快速恢复实现归母净利润SACS1440517050001583亿元同比增长1491利润端增长较快主要由于1毛SFC编号ASZ591利率实现稳中有升2子公司业绩利润端实现较好增长整体刘若飞来看公司22年业绩增长超过此前预期liuruofeicsccomcn010-85130388事件SAC编号S1440519080003公司发布2022年年度业绩公告发布日期2023年03月24日3月22日晚公司发布2022年年度业绩公告2022年全年当前股价637港元实现收入5992亿元同比增长1095实现净利润1002亿元主要数据同比增长1555实现归母净利润583亿元同比增长1491股票价格绝对相对市场表现业绩增长超过此前预期1个月3个月12个月1078153515821357192960简评12月最高最低价港元677403总股本万股12807840H2利润端实现高增长22年全年业绩超预期流通H股万股6287040总市值亿港元8159重要财务指标流通市值亿港元8159202120222023E2024E2025E近3月日均成交量万10873营业收入百万元54005992678877048758主要股东北京同仁堂股份有限公司YoY1721101331351374685净利润百万元507583659747848股价表现YoY8514913113313516毛利率4244334334344346-4净利率161167165165165-14ROE8590534135-24-34EPS摊薄元040046051058066PE倍140122108958420225222022322202242220226222022722202282220229222023122202322220233222022112220221222PB倍202210221211060403同仁堂科技恒生指数资料来源iFinD中信建投证券相关研究报告中信建投中药同仁堂科技16662022-08-2疫情影响子公司业绩基本面经营逐6步向好本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明同仁堂科技港股公司简评报告整体来看2022年全年公司实现收入同比增长1095在各地疫情反复影响下仍实现了较为稳健的增长其中母公司及境内子公司增长保持良好子公司同仁堂国药在下半年也实现了快速恢复净利润同比增长1555归母净利润同比增长1491利润端增长较快主要由于1公司积极开展降本增效毛利率实现稳中有升2子公司业绩利润端实现较好增长从下半年情况来看2022年H2公司实现收入2977亿元同比增长1301归母净利润265亿元同比增长3795收入及利润端增速较快主要由于境外业务实现较好恢复子公司同仁堂国药H1受到香港疫情爆发影响核心产品在内地及港澳地区的供应均出现瓶颈产品销售受到较大影响但随着下半年香港地区疫情管控措施逐步放宽年末逐步实现海外通关以及海外多数地区疫情已经实现常态化发展同仁堂国药下半年收入及利润端均实现了快速恢复持续深化大品种战略看好基本面经营持续向好2022年公司实现销售过亿的品种达到10个销售过五百万的品种达到60个公司持续深化大品种战略通过西鼎会西普会西湖论坛等大型行业展会开展动销活动推动大品种稳健增长整体来看22年公司积极克服了疫情的影响除六味地黄丸系列牛黄解毒系列短期内销售收入有所下滑其余大品种基本实现了平稳增长金匮肾气丸系列西黄丸系列阿胶系列感冒清热颗粒系列生脉饮系列分别实现同比增长171407103811001717其中感冒清热颗粒系列生脉饮系列增长较好主要受益于Q4防疫政策的进一步调整感冒呼吸品类以及愈后相关需求有所提升与此同时公司结合疫情前中后全周期用药需求持续打造防控抗养品种群对品种实施分类管理积极开展防疫抗感关爱宝宝健康胶剂滋补养生等主题营销活动依托终端赋能服务包不断提升客户粘性推动公司产品销量增长我们认为在防疫政策优化消费复苏的大背景下随着公司通过持续深化大品种战略有望进一步提高公司核心产品的市场地位及份额我们看好公司23年基本面经营持续向好毛利率实现稳中有升各项费用率基本保持正常2022年公司综合毛利率为4326同比上升083pp保持稳中有升销售费用率达到1515同比上升147pp主要是由于人工成本的上涨及终端推广活动力度的增加管理费用率达到807同比下降078pp控费效果理想应收账款周转率从2021年末的688下降至2022年末的679存货周转率从2021年末的194上升至2022年末的197应收账款及存货周转水平基本保持稳定其余财务指标基本正常盈利预测及投资评级我们认为公司背靠同仁堂百年品牌品种资源丰富经营壁垒深厚随着公司大品种战略以及营销改革的持续推进能够保证公司长期稳健增长我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为6788亿元7704亿元和8758亿元归母净利润分别为660亿元749亿元和852亿元折合EPS摊薄分别为051元股058元股和066元股同比增长分别为131133135对应PE分别为108x95x及84x维持买入评级请参阅最后一页的重要声明1同仁堂科技港股公司简评报告风险分析1新冠疫情风险目前国内疫情形势依然有波动对工业生产物流快递等均会造成影响可能会影响公司产品的生产物流和销售进而影响公司业绩2药品降价风险公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降进而影响公司盈利预期3原材料价格波动风险中药产品原材料周期性明显目前成本端价格居高不下原材料价格可能会进一步上升导致成本压力进一步增大进而影响公司业绩4公司改革不及预期风险公司正在积极推动改革工作但是可能存在改革效果不及预期等情况进而影响公司盈利预期请参阅最后一页的重要声明2同仁堂科技港股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员袁全研究助理yuanquancsccomcn请参阅最后一页的重要声明3同仁堂科技港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4