事件：公司发布2024年年度报告，2024年全年实现营业收入419.06亿元，同比增长3.16%；实现扣非归母净利润33.52亿元，同比增长22.48%；Q4单季度实现营业收入104.28亿元，同比增长1.94%；实现扣非归母净利润8.7亿元，同比增长42.7%。
　　工业基本盘带动利润高增，工业微生物增长加速。分板块来看：1）工业板块：2024年实现营收138.11亿元（含CSO业务），同比增长13.05%，扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%；2）工业微生物：2024年实现销售收入7.11亿元，同比增长43.12%；3）商业板块：2024年实现营收270.92亿元，同比增长0.41%；4）医美板块：2024年实现营业收入23.26亿元（剔除内部抵消因素），同比下降4.94%；其中国内医美业务实现收入11.39亿元，同比增长8.32%。
　　创新管线持续推进，期待后续数据读出和潜在海外合作。1）肿瘤领域，自主研发的ROR1 ADC产品HDM2005于2025年2月获得FDA孤儿药资格认证；多款创新靶点ADC项目计划于2025年Q2/Q3递交中美双报；PDL1/VEGF/TGF-β三抗已于2025年3月完成NSCLC1b期临床首例患者给药；计划H1开启消化道肿瘤1b期临床。2）内分泌领域，口服GLP-1受体激动剂HDM1002取得2期积极顶线结果，计划2025年4月完成3期临床首例入组；GLP-1R/GIPR双靶点激动剂HDM1005取得Ia期、Ib期积极顶线结果，已于2025年4月完成II期全部患者入组并计划Q4启动3期临床；三靶点激动剂DR10624预期Q3读出高甘油三酯血症的2期顶线数据。3）自免及罕见病领域，自研产品HDM3010正在进行白癜风3期临床。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入451.99/489.05/520.35亿元，归母净利润40.41/45.45/51.73亿元。对应PE分别为16.75/14.89/13.08倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采降价风险，临床进度不及预期风险，销售推广不及预期风险。