事件：
　　公司发布2024年度及2025年一季度报告。根据2024年公司年报，公司实现营业收入419.06亿元，同比增长3.16%；归母净利润35.12亿元，同比增长23.72%；扣非归母净利润为33.52亿元，同比增长22.48%；EPS为2.0元/股，同比增长23.60%。盈利高于我们预期5.9%（之前预计归母净利润为33.15亿元）。根据2025年一季度报告，公司实现营业收入107.36亿元，同比增长3.12%；归母净利润9.15亿元，同比增长6.06%。
　　核心要点：
　　医药工业新旧动能转换，创新管线成核心增长驱动力
　　2025Q1中美华东实现营业收入（含CSO业务）36.21亿元，同比增长6.52%；实现合并归母净利润8.43亿元，同比增长12.20%。
　　增量：多款创新药产品处于商业化阶段
　　◆自身免疫：乌司奴单抗入院超过800家，预计年内将持续保持强劲增长态势；利纳西普用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征（CAPS）和复发性心包炎（RP）两个适应症2024年底获批上市。
　　◆肿瘤：FRα靶点ADC爱拉赫2024年11月获NMPA附条件批准上市；代理产品CAR-T赛恺泽（2024年3月获批）2024年下达154份有效订单；PARP抑制剂塞纳帕利2025年1月获批，布局超过100家DTP药房，覆盖超过300家医院。
　　 ◆内分泌：1类新药脯氨酸加格列净已纳入新版国家医保目录，入院数量正快速增加；利鲁平2023年获批以来持续保持较快增长。
　　存量：百令增长有望提速，其余品种短期集采风险较低
　　◆百令系列产品完成全国中成药采购联盟集采续约，同时受百令胶囊新医保目录报销适应症扩大的积极因素影响，后续增长有望提速。
　　GLP-1在研管线持续推进
　　◆口服小分子HDM1002：体重管理适应症于2025年6月底前完成临床Ⅲ期入组；糖尿病适应症临床II期预计2025 Q3获得顶线结果，并于2025年下半年进入III期临床研究。
　　◆ GLP-1R/GIPR双靶点HDM1005：体重管理适应症预计2025 Q4进入III期临床研究；糖尿病适应症II期临床试验已于2025年4月完成首例受试者入组。
　　◆ FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点DR10624：合并肝纤维化高风险的代谢相关脂肪性肝病以及代谢合并酒精相关脂肪变性肝病II期临床研究，并于2025年4月完成首例受试者入组；重度高甘油三酯血症II期临床研究已完成全部患者入组，预计2025年第三季度获得揭盲后的顶线结果。
　　◆司美格鲁肽：糖尿病适应症已于2025年3月递交上市申请获受理；体重管理适应症已于2025年2月完成Ⅲ期临床研究全部受试者入组。
　　工业微生物保持较快增长，医美有所承压
　　◆工业微生物2025Q1收入同比增长29.98%：后续随着海外市场的积极拓展，板块业务将有望延续良好发展势头。
　　◆医美有所承压：2025Q1海外医美营业收入2.38亿元，同比下降12.29%，环比2024Q4增长24.37%;国内医美营业收入2.54亿元，同比下降1.36%，环比2024Q4增长10.64%。预计随着海外医美架构调整完成及新产品高端玻尿酸MaiLi于2025年5月正式商业化销售，2025年医美板块有望恢复增长。
　　投资建议
　　公司具备优秀的运营能力，产业步入新环境下，公司积极应对产品结构转型期，通过打造差异化创新产品管线和多元化业务板块，保障公司稳健发展。当前创新管线步入兑现期，存量产品风险基本出清，我们预计2025-2027年收入同比增速分别为5.3%、5.3%和4.7%，归母净利润分别为39.4亿元、44.1亿元和49.4亿元，同比增速分别为12.1%、12.0%和12.1%，EPS分别为2.2元、2.5元和2.8元，当前股价对应2025-2027年PE分别为16.8、15.0和13.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　创新管线推进及商业化低于预期；消费市场恢复低于预期；国内医药政策收紧风险；地缘冲突风险；贸易关税加剧风险。