事件：公司发布2024年年报。2024年全年，公司实现营业收入419.1亿元，同比+3.2%；实现归母净利润35.1亿元，同比+23.7%；实现扣非归母净利润33.5亿元，同比+22.5%。公司发布2025年一季报。2025年Q1单季度，公司实现营业收入107.4亿元，同比+3.1%；实现归母净利润9.1亿元，同比+6.1%；实现扣非归母净利润9.0亿元，同比+7.0%。
　　点评：公司业绩稳健增长，利润增速持续快于收入增速，2024年全年超额完成股权激励目标。医药工业板块持续保持增长态势，经营趋势稳健；医药商业板块2025年一季度实现收入正增长；美护板块产品布局逐步完善，预计将进一步释放公司国内美护业务的成长潜能。公司在创新管线方面已经形成丰富的产品管线布局，公司GLP-1相关管线具有较为完备的管线梯队，小分子GLP-1和创新三靶机制进度领先，公司差异化布局ADC和PROTAC赛道有望持续打开未来想象空间。
　　盈利预测与投资建议：公司作为传统医药白马，工业板块持续保持较快增长，商业板块逐步企稳，创新药有望进入商业化放量期，早期管线布局丰富，工业微生物业务持续保持高速增长，美护板块也有望逐步恢复。我们调整对于公司的盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为2.33、2.72、2.98元，对应2025年4月28日收盘价，PE估值分别为16.0倍、13.7倍、12.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：药品集中采购风险，新药研发风险，产品竞争格局加剧风险。