核心观点
　　24Q4公司营收、归母净利润分别同比+4.5%、+25.8%，增速较Q3环比好转，主要系24Q4报到率和消课节奏环比Q3有所好转，且24Q4国内政策出台下提振企业信心。2024Q4单季度现金收款3.38亿元/+11.1%，环比24Q2/Q3提速增长，2024年底公司合同负债为10.80亿元/+12.7%。公司践行大客户战略，2024年共计开发新客户1,200余家、新大客户数量达到295家。后续重点关注客户信心恢复情况以及消课节奏的回升，2025年公司提出百校计划推进扩张并前瞻布局“实效管理教育+AI”，有望带动销售人效提升、助力业绩释放。公司24年半年度、第三季度、年度合计拟分配现金红利2.67亿元，分红率达到99.5%，股息率达到近6%。
　　事件
　　公司发布2024年年报：2024年公司实现营收7.83亿元/+16.5%，归母净利润2.69亿元/+22.4%，扣非归母净利润2.41亿元/+12.2%，基本EPS为2.27元/+22.0%，ROE （加权）为29.01%/+6.73pct。公司拟每10股派发现金红利7.50元(含税），叠加中期分红拟每10股派发现金红利10元、三季度分红拟每10股派发现金红利5元，分红率为99.47%。
　　公司发布2025年一季报：2025Q1公司实现营收1.31亿元/-7.21%，归母净利润0.28亿元/+17.8%，扣非归母净利润0.23亿元/-9.53%，基本EPS为0.24元/+20.0%，ROE（加权）为2.9%/+0.43pct。
　　简评
　　25 Q1收入有所承压，非经常性损益贡献利润增长。25Q1公司营收同比-7.21%，主要系Q1为淡季以及部分客户消课节奏有所放缓。25Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金为1.05亿元/-34.17%。截至25Q1末，公司合同负债余额为10.48亿元，较24年末的10.80亿元略有下降。25Q1归母净利润同比+17.8%，主要系公司公允价值变动收益391万元（去年同期为-256万元）以及投资净收益152万元（去年同期为113万元）贡献。25Q 1公司毛利率为73.77%/+1.99pct，销售、管理费用率为32.10%/+3.50pct、18.90%/+0.09pct
　　24 Q4业绩环比Q3改善，Q4现金收款重回正增长。单季度看，24Q4公司实现营收2.21亿元/+4.5%、环比+27.2%，归母净利润0.74亿元/+25.8%、环比+26.6%，主要系24Q4报到率和消课节奏环比Q3有所好转。2024Q 4单季度现金收款3.38亿元/+11.1%，环比Q2/Q3(+2.8%/-24.3%)提速增长，主要系24Q4国内政策出台下提振企业信心。2024年底公司合同负债为10.80亿元/+12.7%。
　　分业务，2024年公司管理培训收入略增，管理咨询收入高增。2024年公司管理培训、管理咨询、图书销售收入分别为6.33、1.46、0.03亿元，同比+6.31%、+97.38%、+47.07%。主要得益于公司践行大客户战略，2024年共计开发新客户1,200余家、新大客户数量达到295家，其中新开发大客户的前五大客户销售额0.58亿元，占比7.37%。
　　管理咨询收入占比提升导致毛利率下滑，费用率管控良好。24年公司毛利率为76.05%/-2.21pct，主要系管理咨询收入占比提升导致，其中管理培训毛利率83.6%/+1.5pct、管理咨询毛利率44.2%/-4.1pct。2024年净利率为34.65%/+1.88pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为25.40%/-1.12pct、14.04%/+0.46pct、2.76%/-1.56pct、-3.00%/+0.83pct。
　　展望2025年，公司提出百校计划推进扩张，前瞻布局“实效管理教育+AI”。2025年2月公司宣布百校计划，即在未来3-5年内于全国重点城市开设百家分校，在业务相对薄弱的重点城市直聘“城市总经理”，目前计划稳步推进；此外，公司积极接入DeepSeek模型，主要提升新销售的业务转化率。除此之外，2025年公司提出“双九目标”，即大客户的复购率达到90%和转介绍率90%，提出后续销售“每人每月一家大客户”的营销策略，将激励销售人效提升、助力业绩释放。
　　投资建议：预计公司2025-2027年营收8.91、9.89、10.91亿元，同比增长13.7%、11.0%、10.4%；预计归母净利润为3.03、3.35、3.68亿元，同比增长12.8%、10.8%、9.8%，对应PE为15X、14X、12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）行业的市场竞争风险：经过多年的发展，国内企业管理培训和咨询机构逐渐开始注重自身的品牌建设，行业中已经逐步涌现出一批领先企业，这些企业凭借各自在品牌、研发、营销等方面的竞争优势，充分参与市场竞争，抢占市场份额。公司作为国内主要的企业管理培训和咨询机构之一，在业务快速发展的过程，面临市场竞争加剧及目标市场被竞争对手抢先布局从而影响其市场占有率和盈利能力的风险。
　　2）关键业务人员流动风险：公司业务的开展对营销、研发等专业领域的人力资本的依赖性较高，拥有稳定、高素质的专业人才对公司的持续发展壮大至关重要。在公司的历史发展过程中，存在部分关键业务人员离职的情形，对公司的经营造成了一定程度的不利影响。如果未来公司核心业务人员出现流失，则公司将可能面临着较高的经营风险。
　　3）宏观经济形势变动带来的风险：公司主营业务为企业管理培训、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售，目标客户主要定位于中小型民营企业。公司目标客户的规模及其发展良