本报告导读：
　　2024年业绩符合预期，在手订单充足，“百校计划”潜力可期。
　　投资要点：
　　业绩符合预期，维持“增持”评级。考虑到外部大环境及关税对部分客户订单的波动影响，下调预计2025-2026年归母净利润为3.04/3.41亿元（原值3.32/3.98亿元），新增预计2027年归母净利润为3.82亿元，参考可比公司估值，给予2025年18倍PE，下调目标价至45.90元（原值46.40元），维持“增持”评级。
　　业绩简述：2024年实现收入7.83亿元，同比增长16.54%；归母净利润2.69亿元，同比增长22.39%；扣非归母净利润2.41亿元，同比增长12.15%。其中：2024Q4实现营收2.21亿元，同比增长4.47%；归母净利润0.74亿元，同比增长25.84%；扣非归母净利润0.55亿元，同比下滑5.40%，整体业绩符合预期。
　　在手订单充足支撑业绩释放，“百校计划”潜力可期。2024年业绩持续增长，主要由于：①公司执行大客户战略成果显著；②公司自上市后品牌影响力持续提升的积极影响；③公司人才梯队建设卓有成效，形成精选人才和培育人才的高质量体系，培训和咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加。截至2024Q4末，公司合同负债10.80亿元，同比增长12.70%；2024Q4销售商品、提供劳务收到的现金3.38亿元，同比增长11.06%。2025年2月，公司开启“百校计划”，通过开设新分校推动组织裂变与人数增长，未来驱动订单增长潜能可期。
　　管理咨询结构占比提升，毛利率与期间费用率呈现双降。拆分业务看：①管理培训业务实现收入6.33亿元，同比增长6.3%；②管理咨询业务实现收入1.46亿元，同比增长97.4%；③图书销售业务实现收入0.03亿元，同比增长47.1%。2024年公司毛利率76.05%/yoy2.21pct，主要由于较低毛利率的管理咨询业务贡献占比提升；期间费用率39.20%/yoy-1.40pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-1.12pct/+0.46pct/-1.56pct/+0.83pct至25.40%/14.04%/2.76%/-3.00%；归母净利率34.28%/yoy+1.64pct。
　　风险提示：大客户新签订单回款不及预期、市场竞争加剧等风险。