核心观点
　　4月25日，公司发布2025年一季度业绩报告，实现营业收入127.13亿元，同比增长4.87%，实现归母净利润4.59亿元，同比下降0.10%，实现扣非后归母净利润4.46亿元，同比下降2.57%，实现每股收益0.61元，业绩符合我们预期。展望2025年全年，院内用药需求有望稳健释放，进而带动公司收入端保持稳健增长趋势，叠加公司持续推进费用端精细化管控，我们看好公司业绩增速持续改善。
　　事件
　　公司发布2025年一季度业绩报告，业绩符合我们预期
　　4月25日，公司发布2025年一季度业绩报告，实现营业收入127.13亿元，同比增长4.87%，实现归母净利润4.59亿元，同比下降0.10%，实现扣非后归母净利润4.46亿元，同比下降2.57%，实现每股收益0.61元，业绩符合我们预期。
　　简评
　　母公司表现较好，降本增效稳步推进
　　2025年第一季度，公司营业收入同比增长4.87%，主要由于院内用药需求持续释放，母公司收入同比增长16.33%为59.38亿元；归母净利润同比下降0.10%，扣非后归母净利润同比下降2.57%，慢于收入端，推测主要由于部分子公司表现较弱，利润端仍然承压，但公司持续推进费用精细化管控，期间费用率同比下降0.35个百分点。
　　母公司表现较好，创新业务提供新增长动能
　　2025年第一季度，北京地区整体用药需求稳步释放，带动母公司业绩表现较好，单一季度收入同比增长16.33%为59.38亿元，净利润同比增长6.77%为3.37亿元，快于公司整体业绩增长。此外，公司逐步由单纯药品销售向提供医药解决方案转型，通过不断提升招投标、渠道建设、数据服务、合作准入等增值服务能力，在传统业务分销基础上获取更多收益。我们认为，虽然北京地区分销行业受集采及控费影响，仍面临一定挑战，但公司仍有望凭借渠道、产品完善，叠加服务转型获取超出行业水平的业绩增速。
　　麻精药分销市场优势稳固，投资收益加速贡献
　　2025年第一季度，公司积极推进“大麻药”战略，提升麻药供应链管理能力及客户粘性，市场优势稳固。2025年第一季度，公司实现投资收益1.16亿元，同比增长10.53%，对联营企业和合营企业的投资收益为1.03亿元，同比增长0.89%，利润端贡献较为明显。我们认为，2025年全年麻精药需求有望稳步释放，对公司利润贡献或将稳步提升。
　　子公司利润贡献有望恢复，降本增效持续推进
　　展望2025年，我们认为，居民医疗需求仍将呈增长趋势，公司集采品种优势明显，市占率仍呈现稳步提升趋势，收入端增速将明显快于行业增速。利润端方面，子公司品种影响逐步减弱，贡献利润有望逐步恢复，叠加麻精药需求或将稳步增加、医保局持续推动回款改善政策落地、国企改革及降本增效稳步推进，利润端表现有望好于收入端，我们看好公司25年业绩稳健向好。
　　品类及业务结构影响毛利率，控费成效明显
　　2025年第一季度，公司综合毛利率为6.31%，同比下降0.71个百分点，主要由于品类及业务结构变化。销售费用率为1.20%，同比下降0.46个百分点，控费效果明显；管理费用率为0.77%，同比下降0.06个百分点，控费效果明显；财务费用为-0.06%，同比提升0.18个百分点。经营活动产生的现金流量净额同比减少1.74亿元为-18.93亿元，主要由于销售规模扩大，购买商品、接受劳务支付现金增加。存货周转天数为37.82天，同比增加4.81天，主要由于公司部分品类备货增加；应收账款周转天数为94.13天，同比增加25.13天，主要由于公司降低了应收账款融资规模；应付账款周转天数为66.49天，同比下降0.83天，基本保持稳定。其余指标保持相对稳定。
　　盈利预测及投资评级
　　我们预计公司2025–2027年实现营业收入分别为536.35亿元、568.70亿元和603.16亿元，分别同比增长6.0%、6.0%和6.1%，归母净利润分别为21.49亿元、23.15亿元和24.94亿元，分别同比增长7.4%、7.7%和7.7%，折合EPS分别为2.85元/股、3.07元/股和3.31元/股，对应PE为10.2X、9.4X、8.8X，维持买入评级。
　　风险分析
　　1）药品降价风险：麻醉药品、一类精神药品为公司收益稳定的核心业务，该品类价格一旦发生变化将对公司收益产生较大影响；
　　2）改革与业务转型风险：公司属于国企，倘若国企改革不及预期，员工不能与企业共享改革发展成果，或对公司长期收入增长存在不利影响；
　　3）市场竞争加剧：市场主要竞争者或新进者可能会削弱公司的相对优势和可持续发展的能力，影响公司的市场竞争力，进而影响公司的长远发展；
　　4）应收账款周转风险：倘若公司应收账款周期延长或无法收回，或将为公司带来时间和经济上的损失。
　　5）政策风险：医药行业属于高监管行业，倘若出现较为严苛的政策，可能对公司经营造成不利影响。