核心观点：
　　业绩增速：龙头具备稳定盈利能力。从2024年来看，新能源汽车产业链利润主要集中于下游电池环节，25Q1电池环节利润占比有所下滑，但仍占据主导地位。据同花顺数据，2023/2024/2025Q1电池环节扣非归母净利润占全产业链利润比分别为78.30%/90.10%/80.63%。此外，各环节龙头企业凭借自身竞争力在下行周期里仍具备稳定的盈利能力。根据公司财报，各公司扣非归母净利润24年：宁德时代（449.93亿元）、中伟股份（12.81亿元）、尚太科技（8.09亿元）；25Q1：宁德时代（118.29亿元）、中伟股份（2.63亿元）、尚太科技（2.47亿元）。
　　盈利空间：25Q1行业ROE有所修复，铜箔环节明显改善。据同花顺数据，24年锂电产业链样本70%企业ROE同比下降，行业仍在出清阶段，其中电池环节各企业情况有所改善；25Q1行业仅45%企业ROE同比下降，锂电产业链整体ROE有所修复，其中铜箔环节ROE改善明显，所有样本公司ROE均出现改善。
　　偿债能力：龙头降杠杆，其余加杠杆。据同花顺数据，龙头企业24年、25Q1资产负债率同比下滑，24年：宁德时代（YOY-4.10pct）；25Q1：宁德时代（YOY-3.74pct），其他公司加杠杆以缓解资金压力。新能源汽车产业链经营性现金持续流向电池龙头，2024/2025Q1全产业链合计2874/420亿元，动力电池龙头宁德时代、比亚迪合计2304/414亿元，分别占比80%/99%。
　　经营效率：全产业链承压。据同花顺数据，延续23年产业链趋势特征，24年全产业链96%企业固定资产周转率均下降，25Q1行业资产周转率降速明显减弱，但仍有57%企业固定资产周转率同比下降。24年、25Q1全产业链存货周转率整体平稳。24年产业链中约79%企业应收账款周转率下降，延续23年产业链整体账期拉长的趋势，25Q1行业整体仍处于出清阶段，没有明显变化。
　　财务框架：磷酸铁锂、电池、负极、铜箔盈利拐点在即。龙头企业8个季度以来ROE提升，包括宁德时代、富临精工、尚太科技等，磷酸铁锂、负极、铜箔盈利环比改善。资本开支2022Q4达峰后持续低迷，24年、25Q1呈现供需紧平衡。从速动比率和资产负债率来看，电池与磷酸铁锂表现较弱，盈利修复迫切性高，从固定资产周转率来看，铜箔表现较好，优势企业将率先实现盈利回升。
　　投资建议：重估资产负债表拐点。重点推荐电池、磷酸铁锂材料，建议关注格局提升的负极材料、铜箔、电解液、隔膜等龙头企业。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；中游价格下跌超预期；技术升级进度不及预期；投产进度不及预期。