2025年1月至今的债市走势分析
　　 1月：稳汇率+央行暂停国债买入，资金偏紧，短债回调长端震荡。
　　 2月：资金紧蔓延至银行，宽松预期弱化，长短端均加速回调。
　　 3月：资金面回归均衡，长债从加速调整到缓慢修复。
　　4月：外部环境不确定性激增，长债下至低位后窄幅震荡。
　　特里芬难题：贸易逆差与强势储备货币不可能长期共存。
　　特里芬难题的核心在于，美元信用全球性和贸易逆差长期并存。特里芬难题的临界点：赤字规模持续扩大，引发对储备资产的信用风险。
　　美国加征关税的核心诉求是降低债务规模，在“化债”过程中，美国可能从“宽财政+紧货币”转向“紧财政+紧货币”阶段。
　　美联储降息或需看到劳动力市场明显转弱：美联储不急于降息，在关税真正落地之前经济或维持平稳运行。
　　特朗普将大规模关税政策推迟至7月，实际关税对价格的传导效应或需等到7月之后才得以验证。
　　美国财政货币组合可能正处于从“宽财政+紧货币”转向“紧财政+紧货币”的过程中。
　　现阶段美国衰退仍不是基准情形，若就业率市场出现明显恶化衰退交易或再度重启。
　　美国经济仍未明显降速，就业市场仍具韧性。若以劳动力市场为代表的“硬数据”大幅走弱，衰退交易可能重启。
　　“对等关税”的潜在冲击：全球贸易总额下降、经济潜在增速下行。
　　风险提示
　　 1、宏观调控力度超预期，可能带来基本面改善超预期。
　　 2、金融监管超预期，可能带来债市较大波动。
　　 3、市场风险偏好超预期，可能带来债市扰动。
　　 4、海外环境变化超预期，可能通过政策对冲、基本面变化等渠道对债市产生较大影响。