公司24全年/24Q4/25Q1实现营收104.9/28.4/20.4亿元，同比-10%/-18.1%/-3.5%；归母净利润13.7/4.5/0.1亿元，同比+8.7%/+45.5%/-92.7%；扣非净利润10.9/2.2/1.5亿元，同比-3.7%/-4.1%/-3.2%。
　　24Q4国补活动落地拉动终端需求，但对公司24Q4收入贡献不明显，主要因为前端接单到工厂存在滞后，而国补订单的滞后期可能更长；25Q1国补订单逐步进入交付确收阶段，带动收入降幅显著收窄。从合同负债来看，24Q4-25Q1同均增长，在手订单充足，有望支撑收入持续改善。公司24Q4/25Q1末合同负债22.8/15亿元，同比+9.8/+6.3亿元。
　　24年经销毛利率提升，但大宗毛利率下降幅度较大，导致整体毛利率略降。公司24全年/24Q4/25Q1毛利率35.4%/34.5%/32.61%，同比-0.7/-3/-0.01pct。24年经销/直营/大宗营收85.2/3.6/13.2亿元，同比-11.5%/+14%/-8.9%；毛利率38.8%/51.9%/4.8%，同比+1.3/-13/-10.6pct。
　　持续推进降本增效，扣非净利率稳中有升。公司24全年/24Q4/25Q1归母净利率13.1%/15.8%/0.6%，同比+2.3/+6.9/-7.2pct；扣非净利率10.4%/7.7%/7.4%，同比+0.7/+1.1/+0.02pct。其中，24Q4非经常损益主要为出售参股公司股权产生投资收益2.6亿元；25Q1非经常损益主要为公司持有的国联民生股票产生2亿元公允价值变动损失。
　　整体费用率保持稳定。24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.64%/7.55%/3.57%/-0.1%，同比-0.02/+0.96/+0.03/-0.56pct。
　　持续高分红回报股东。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），预计2024年度现金分红总额为10.63亿元，股利支付率77.54%。
　　投资建议：公司坚定“多品牌、全品类、全渠道”战略，短期国补有望带动业绩逐步改善。我们预计公司25-27年实现营收114.06、124.06、135.09亿元，归母净利润12.46、13.97、15.44亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、地产超预期下滑等。