业绩一览
　　2024全年营收104.94亿元（同比-10.04%），归母净利润13.71亿元（同比+8.69%），扣非归母净利润10.93亿元（同比-3.67%）。
　　24Q4营收28.39亿（同比-18.08%）、归母净利润4.49亿（同比+45.49%），扣非净利润2.19亿（同比-4.12%），24Q4公司投资收益2.5亿元，主要系公司持有的国联民生证券股票在24Q4大幅上涨。
　　25Q1营收20.38亿（同比-3.46%）、归母净利润0.12亿（同比-92.69%），扣非净利润1.51亿（同比-3.23%），25Q1公司公允价值变动亏损2亿元，主要系公司持有的国联民生证券股票在25Q1下跌。
　　期内经营：多品牌、全品类、全渠道战略
　　1、分品牌看：1）索菲亚品牌24A收入94.48亿（同比-10.46%），24Q4单季度25.58亿（同比-18.95%），专卖店2503家(较年初闭店224家)，客单价达到23370元。2）米兰纳品牌24A收入5.1亿（同比+8.09%），24Q4单季度1.43亿（同比-5.92%），专卖店559家（较年初+45家），客单价达到15153元（同比+8.75%）。3）司米持续转型整家，年末门店数161家，较年初-88家。在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米品牌终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略将促进客单价提升。4）华鹤品牌营业收入1.66亿元（同比+1.84%）。
　　2、分渠道看：1）24年经销商/直营收入分别为85.23/3.59亿元，同比11.47%/+14.00%，其中整装模式收入22.16亿（同比+16.22%），24Q4为5.60亿（同比-5%），收入占比提升至21%，截止年底直营整装事业部合作装企数量达到280个（23A为221个），覆盖202个城市及区域（23A为185个）。2）大宗渠道24年收入13.21亿（-8.94%）。
　　3、品类：定制衣柜及配件24A收入83.33亿（同比-11.45%），定制厨柜及配件24A收入12.52亿（同比+0.65%），木门24A收入5.44亿（同比-7.57%）。
　　25年经营计划
　　(1)锚定多品牌全渠道全品类战略，聚焦2025年核心目标，驱动全局发展;(2)加速渠道碎片化布局与存量房获客模式构建，同步推进整装全案新零售转型，以“小步快跑”迭代商业模
　　(3)深化产品服务差异化创新与成本领先优势，持续巩固市场竞争壁垒:(4)推动组织效能升级与执行力强化，确保战略高质量落地与资源精准投放:(5)完善国内ToB渠道体系化运营，加速海外业务系统及工程零售双渠道建设，拓展增长新空间。
　　持续现金分红，积极回报股东
　　公司制定2024年度利润分配预案，每10股派发现金红利10元，分红总金额9.63亿（占归母利润70%）、分红回馈力度超预期。公司已连续13年向全体股东派发现金红利，上市以来公司已累计向全体股东派发现金分红（不含股份回购）15次，达59.97亿元。
　　财务：毛利率稳定
　　1）毛利率：24A毛利率35.43%（同比-0.72pct）；24Q4单季度毛利率为34.45%（同比-2.8pct），相对稳定。
　　2）费用率：24A期间费用率为20.66%（同比+0.4pct），其中销售费用率9.64%（同比-0.02pct）；管理+研发费用率11.12%（同比+0.98pct）；财务费用率-0.1%（同比-0.56pct）。Q2将控费控力度加大、精细化管理。
　　3）现金流：24A经营活动现金流净额为13.45亿（同比-49%），其中24Q1单季度为-7.02亿（同比-159.42%），主要系营运资本项目变化，其中合同负债14.96亿（同比+73%）。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司在25Q1发生2亿公允价值变动亏损，我们下修25年盈利预测，但非经口径预计表现更好，且2026年归母利润预计也将迎来修复。我们预计2025-2027年公司实现收入111.83/119.90/128.28亿元，同比增长6.56%/ 7.22%/6.98%，归母净利润11.02/13.95/15.03亿元，同比-19.63%/ +26.58%/+7.79%，当前市值对应25-27年PE为13.29/10.50/9.74X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等