本报告导读：
　　潍柴动力发布2025年一季报，业绩稳健符合预期。公司同时提议回购5-10亿元。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，目标价20.11元。潍柴动力的天然气重卡发动机及整车业务仍有望受益于国内2025年版以旧换新政策。同时，公司的AIDC柴发业务快速发展，KION物流设备业务在管理优化后有望提升盈利能力，基于此2026/27年EPS预测分别上调0.02/0.04元。受KION管理优化影响，2025年EPS预测下调0.01元。我们预计公司2025/26/27年EPS分别为1.44/1.77/1.99元。参考可比公司，给予公司2025年14倍PE，对应目标价20.11元，维持“增持”评级。
　　KION管理优化拖累当期业绩，但订单和盈利能力有望改善。根据潍柴动力2025年一季报，营收574.6亿元，同比+1.9%，环比+6.9%；归母净利润27.1亿元，同比+4.3%，环比-9.7%；毛利率22.2%，同比+0.1pct，环比-2.0pct；净利润率4.9%，同比-1.0pct，环比-2.4pct。一季度KION因其效率计划本期计提相关支出人民币14.65亿元，影响归母净利润4.72亿元。根据KION公司2025年一季度交流材料，ITS业务订单同比可能有增长。我们认为，管理优化后，KION公司在提升营收的同时，盈利能力也有望获得长期提升。
　　2025年以旧换新包括天然气重卡，有望带动潍柴天然气发动机业务。2025年3月18日，交通运输部、国家发展改革委和财政部发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》。贯彻落实国务院“两新”政策，加快报废高耗能高排放老旧货车，对老旧营运货车报废更新给予资金补贴。政策未明确区分柴油、天然气车型，我们推测所有车型的重卡均可能受益。我们认为，公司天然气发动机业务有望受益于“以旧换新”政策。
　　提议回购彰显发展信心。根据潍柴动力公司公告，拟回购公司部分A股股份，用于注销并减少公司注册资本，本次回购的价格为不超过人民币23.57元/股，预计用于回购的资金总额不低于人民币5亿元，不超过人民币10亿元。我们认为，本次回购有一定规模，显示了公司对自身经营水平、现金水平的信心。
　　风险提示：全球经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。