公司24年收入2157亿元/yoy+1%，归母净利润114亿元/yoy+27%，24Q4收入537亿元/yoy+0.3%,归母净利润30亿元/yoy+19%,盈利向上支撑公司股利支付率提升至55%。随着重卡行业向上带动发动机盈利继续提升、多元业务步入业绩释放,公司盈利弹性与分红潜力可期,维持A/H股买入评级。
　　盈利+分红超预期，重视公司步入业绩释放通道
　　公司盈利能力改善明显，24年实现毛利率22.4%/yoy+1.3pct，归母净利率5.3%/yoy+1pct，其中期间费率yoy+0.6pct至14.5%，销售费率yoy+0.3pct/管理费率yoy+0.3pct;24Q4毛利率24.2%/yoy+0.5pct/qoq+2pct，归母净利率5.6%/yoy+0.9pct/qoq+0.5pct，单季度盈利接近历史最高水平。我们认为得益于公司发动机盈利大幅提升、凯傲盈利改善、陕重汽出口提升改善盈利，叠加公司内部持续推进降本增效。公司步入业绩改善通道加之其资本开支增速放缓，使得在手现金充裕，24年末为550亿元，支撑了分红进一步提高，24年累计分红63亿元,股利支付率55%,股息率4.5%。
　　发动机得益结构改善+内部降本，盈利改善明显，多元业务共振释放业绩
　　①发动机：24年内销6.7万台/yoy-1%，份额28%左右，外销6.9万台/yoy+5%，其中大缸径出货约8100台/同比持平，得益于降本增效+产品结构改善，单台发动机盈利1.24万元/yoy+2.6千元，净利率21%/yoy+6pct。②凯傲：凯傲集团24年收入同比+30%，净利润同比+17.5%，净利率3.1%/yoy+0.7pct，基本已走出通胀和供应链问题。③陕重汽：出口保持强劲，24年出口5.9万辆/yoy+15%，份额达20%/yoy+1.8pct，内销下滑8%，受益出口增长，陕重汽净利率yoy+0.8pct至1.6%。④变速箱：24年销量yoy+2%，受益规模效应和内部降本，净利率yoy+0.9pct至6.5%。⑤农机雷沃：在行业下滑较多下，公司份额全面提升，净利率略有下滑。
　　重卡周期向上、公司多元业务布局步入业绩释放通道，公司盈利弹性可期
　　考虑重卡β向上、LNG车纳入补贴，公司发动机业务有望继续释放规模效应，且受益于数据中心下大缸径发动机的供需缺口，单台发动机盈利或进一步提高。同时公司的多元业务，如非道路发动机、智慧物流、农机、新能源业务等均在步入向上发展阶段，有望共振释放业绩弹性，加之公司资本开支放缓、在手现金充裕，我们看好公司盈利提升的弹性以及分红提高的潜力。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持25-26年盈利预测,预计公司25-27年归母净利为124/140/155亿元,25年可比公司Wind一致预期PE均值14x,给予A股25年14xPE,目标价19.88元(前值20.02元/14xPE）,公司近3年AH价格比均值1.20,对应H股目标价18.01港元（前值18.13港元/估值系数维持）。维持买入评级。
　　风险提示：重卡销量不及预期；行业竞争情况超预期；出口不及预期。