FY2025H1业绩维持亮眼表现，净利润同比增长36.3%。FY2025H1公司实现收入18.8亿元/+14.0%，实现净利润3.90亿元/+36.3%。2025财年上半年度公司业绩维持亮眼表现，业绩增速略优于我们此前预测（+35%），公司聚焦于教育及校园服务相关的业务，新建项目校区爬坡利润释放确定性较强。
　　分业务看，2025上半财年公司综合教育业务（高中、素养、游学）收入+19%，产品销售业务收入持平，综合后勤（即食堂等）收入+13%，托管业务收入+116%。综合教育业务维持较快增长，高中在校生人数持续快速扩张（2025学年初服务高中生人数达5.39万人/+47%，我们测算自营校人数约增长21%、预计2026学年招生仍能维持10%-20%增速），素养及游学业务集团内已实现较高渗透率，积极向集团外扩张。托管业务受益于教学口碑实现快速增长，期内为共18所学校提供托管服务，同比新增8个学校（14个学段）。
　　规模效应叠加业务结构优化，盈利能力持续增强。FY2025H1公司净利率20.8%/+3pct。毛利率37.6%/+2pct，销售费用率1.7%/-1pct，管理费用率6.3%/-2pct，受益于业务结构改善及在校人数爬坡带来的规模效应。
　　多元升学取得多项佳绩，AI教育布局规划逐渐清晰。报告期内共有20位学生获得全国联赛省级赛区一等奖；共收到104枚QS50的offer。AI教育商业化路径方面，集团校内将AI教育产品融入常态化教学，同时临近升学考试前重点推出AI冲刺营产品（此前试点学生平均提分36分，提分率86%，本科上线率97%）。集团外探索兼顾学生自主学习与成长生涯规划服务的线下AI互动场景，重点规划年内陆续试点运营十家校外场景门店。此外，公司维持一贯稳定派息政策，兼顾在AI教育等方面的投入及股东回报，按30%分红率派发中期股息，合计派息约1.2亿人民币。以4月29日收盘价3.7元（港币兑人民币0.94汇率换算）计算年化股息率约3.1%。
　　风险提示：政策变动、人才流失、增量业务开拓失败、在校生增长不及预期。
　　投资建议：2025上半财年公司核心教育及学生服务业务收入增速符合预期，受益于业务结构优化及规模效应，盈利能力也如期提升。基于此我们维持此前对公司2025-27财年的经调整归母净利预测，分别为7.8/10.6/14.8亿元，期间CAGR约37%，对应PE为10/8/6x，性价比凸显。民办高中学历学校预计中长期仍将受益于行业供需缺口，公司是该赛道目前港股通内唯一标的，兼顾稀缺性与良好质地，维持“优于大市”评级。后续若能凭借自有校禀赋加快AI教育产品落地，也有望进一步打开增长空间