事件:公司发布公告，1H25实现营收18.8亿元/同比+14%，净利3.9亿元/同比+36%。
　　在校生人数维持良好增长，轻资产托管业务实现快速增长。受益于2024年秋招校网学生总数13.0万人/同比+30%，1H25公司实现综合教育服务收入10.1亿/同比+19%;轻资产托管―管理及特许经营业务实现收入0.6亿/同比+116%，托管学校达18所/同比+8所，同时加快推进储备项目签约，轻资产业务增速仍具潜能。此外，1H25产品销售收入4.8亿/同比持平，综合后勤服务收入3.3亿/同比+13%。
　　受益于高毛利业务占比提升，公司盈利能力继续提升。1H25公司毛利率37.6%/同比+2.2pct，预计主要受益于高毛利率的综合教育服务+轻资产托管收入占比提升。期间费用保持平稳，销售费用率1.7%/同比-0.5pct，行政开支费用率6.3%/同比-1.7pct，财务费用率同比+1.1pct至3.2%。受益于业务组合改善及费用管控，公司净利率20.8%/同比+3.4pct。
　　投资建议∶我们重申此前在公司深度报告中的判断，“综合考虑国内教育经费投入与地方财政状况，以及民促法本身对高中阶段限制较少等有利因素，我们认为民办教育资本在高中阶段仍有可观发展空间。”，叠加今年以来对高层重申对民营资本的支持,我们认为公司未来在民办高中招生及轻资产管理两大业务上仍具增长动能。我们维持前期盈利预测，预计公司FY25-27归母净利各为7.2亿、9.2亿、11.0亿，对应FY25-27PE各为12X、9X、8X，公司依托优异的办学实力，当前营利性高中校网利用率仍有可观提升空间,轻资产托管业务未来存在提速可能，维持“推荐”评级。
　　风险提示:招生进展低于预期的风险;新业务拓展进展低于预期的风险。