本报告导读：
　　二代和三代制冷剂价格大幅上涨，公司24年业绩大幅增长。2025年制冷剂配额政策延续，叠加下游需求增长，公司作为三代制冷剂龙头将充分受益制冷剂景气周期。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司2024及2025Q1业绩大幅增长，维持公司2025-2026年EPS为1.31/ 1.57元，新增2027年EPS预测为1.78元。参考可比公司，考虑到公司三代制冷剂配额龙头地位，给予公司2025年25倍PE，维持公司目标价为32.75元。
　　公司2024年及2025Q1业绩大幅增长。2024年营收/归母净利润分别为244.62 /19.6亿元，同比+18.43%/ +107.69%。其中2024Q4营收/归母净利润65.56 /7.02亿元，同比+41.21%/+256.83%，环比+12.52%/ +65.81%。2025Q1，公司营收/归母净利润58.00/ 8.09亿元，分别同比6.05%/ 160.64%，环比-11.52%/ +15.22%。2024年，公司致冷剂价格同比+32.69%，产量/外销量59.14/ 35.30万吨，同比+21.12%/ +22.61%。2025年一季度，公司致冷剂产量/外销量分别同比+9.56%/+4.14%，价格同比+58.08%。
　　制冷剂景气延续，配额龙头持续受益。根据生态环境部公告，2025年核发三代制冷剂（HFCs）总计79.19万吨，其中巨化股份（考虑控股淄博飞源化工配额）R32/ R125A /R134A生产配额分别为12.85/6.42/ 7.65万吨，配额占比达到34%。空调产销及排产保持高增长，中长期看国内空调、冰箱、冰柜和汽车保有量的持续增加，海外新兴市场制冷需求崛起，将持续拉动制冷剂需求。我们认为：配额约束下三代制冷剂供需格局将持续优化，继续看好三代制冷剂景气周期。根据百川盈孚，截至2025年4月25日，R22/ R134A/ R125/ R32/R410A价格分别为36000/ 47000/ 45000/ 48000/ 48000元/吨，月涨幅+0.00%/ +2.17%/ +1.12%/ +6.67%/ +6.67%，季涨幅+5.88%/+6.82%/ +4.65%/ +11.63%/ +11.63%。
　　布局前沿产业，甘肃巨化项目保证中长期成长。公司布局高端氟聚合物，第四代氟制冷剂、数据中心氟冷液等前沿产品。同时，公司控股甘肃巨化总投资196.25亿元，拟建成年产R1234yf/ PTFE/ FEP装置及离子膜烧碱、一氯甲烷、年产甲烷氯化物、氯化钙、二氟一氯甲烷等相关配套装置，保证公司中长期成长。
　　风险提示：在建项目不及预期；制冷剂需求不及预期。