事件1：公司发布2024年年度报告，2024年，公司实现营业收入245亿元，同比+18%；实现归母净利润20亿元，同比+108%。其中Q4单季度公司实现营业收入66亿元，同比+41%，环比+13%；实现归母净利润7亿元，同比+257%，环比+66%。
　　事件2：公司发布2025年一季度报告，2025年Q1，公司实现营业收入58亿元，同比+6%，环比-12%；实现归母净利润8亿元，同比+161%，环比+15%。
　　点评：
　　制冷剂景气上行，24年业绩同比大幅增长：2024年公司氟化工原料均价3556元/吨，同比+23%，销量34.7万吨，同比-5%；致冷剂均价26765元/吨，同比+33%，销量35.3万吨，同比+23%；含氟聚合物材料均价38913元/吨，同比-17%，销量4.7万吨，同比+7%；含氟精细化学品均价55042元/吨，同比-44%，销量0.5万吨，同比+255%；食品包装材料均价11020元/吨，同比-14%，销量8.4万吨，同比-2%；石化材料均价7714元/吨，同比+0.03%，销量52.2万吨，同比+46%；基础化工产品均价1553元/吨，同比-14%，销量178.5万吨，同比+12%。2024年，第二、三代氟制冷剂实施配额制，供给受限，产能过剩矛盾有效缓解，公司制冷剂产品量价齐升，支撑公司24年业绩同比大幅增长。
　　25Q1制冷剂维持高景气，公司业绩持续攀升：2025年，第二代氟制冷剂生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂实行生产配额制，致行业供给端受到双重约束。同时，2024年生产厂库和社会库存消化充分且下游需求旺盛，供需格局进一步优化。在此背景下，公司产品价格保持上涨趋势，较上年同期大幅上涨，推动氟制冷剂业务毛利率实现显著提升。2025年Q1，公司氟化工原料均价3750元/吨，同比+14%；致冷剂均价37504元/吨，同比+58%；含氟聚合物材料均价38291元/吨，同比-6%；含氟精细化学品均价66248元/吨，同比+5%。
　　展望2025年，制冷剂供给端持续缩减，看好行业景气持续上行。2024年12月16日，生态环境部发布了《关于2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，其中，二代制冷剂生产和内用配额分别为16.36万吨、8.60万吨，R22生产和内用配额分别为14.91万吨、8.09万吨，分别较24年削减3.28万吨、3.10万吨，基本符合24年9月征求意见稿预期。三代制冷剂生产和内用配额分别为79.19万吨、38.96万吨，其中R32生产配额为28.03万吨，增发4.08万吨，超出24年9月征求意见稿4.5万吨的预期。总体来看，25年制冷剂配额核发情况，二代制冷剂基本符合预期，三代制冷剂超预期削减，制冷剂供给端有序削减，需求端在国内“以旧换新”等政策催化下有望稳步增长，我们持续看好制冷剂行业景气度上行。
　　盈利预测、估值与评级：制冷剂景气上行，公司盈利能力显著提升，我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为37.62亿元（上调18%）/46.86亿元（上调28%）/58.14亿元，折合EPS分别为1.39元/1.74元/2.15元。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，技术迭代风险，产品价格大幅波动。