巨化股份4月28日发布25年一季报，单季度营业总收入58亿元，yoy+6%/qoq-12%，归母净利8.1亿元（扣非后7.9亿元），yoy+161%/qoq+15%（扣非后yoy+174%/qoq+10%），单季度归母净利基本符合我们业绩前瞻8亿元的预期。受益于制冷剂高景气，公司迎来业绩上升周期，维持“买入”评级。
　　25Q1制冷剂景气度较好，氟聚合物景气阶段性承压
　　25Q1淡季制冷剂销量环比下滑，但实现价格持续提升，制冷剂销量同比+4%/环比-34%至7.0万吨，营收同比+65%/环比-16%至26.2亿元，均价同比+58%/环比+28%至3.75万元/吨。含氟精细品销量同比-7%/环比+33%至0.11万吨，营收同比-2%/环比+64%至0.72亿元，均价同比+5%/环比+23%至6.6万元/吨。氟化工原料销量同比+11%/环比+4%至8.7万吨，营收同比+27%/-3%至3.3亿元，均价同比+14%/环比-7%至0.38万元/吨。含氟聚合物板块销量同比+10%/环比-22%至1.1万吨，营收同比+3%/环比-21%至4.2亿元，均价同比-6%/环比+1%至3.83万元/吨。
　　基础化工品受益于烧碱价格改善，石化材料、食品包装材料景气偏弱
　　基础化工品板块，25Q1销量同比-10%/环比-6%至43.9万吨，受益于烧碱价格同环比上升，营收同比+7%/环比-3%至7.1亿元，均价同比+19%/环比+4%至1613元/吨；石化材料、食品包装材料销量分别同比+18%/-16%至13/1.6万吨（环比-2%/-26%），营收同比+7%/-20%至9.6/1.7亿元（环比-4%/-13%），均价同比-9%/-5%至0.73/1.09万元/吨（环比-2%/+19%）。Q1公司综合毛利率yoy+13.7pct/qoq+9.4pct至28.4%，期间费用率yoy+1.4pct至9.7%。
　　制冷剂高景气有望延续，延链、强链、补链持续成长
　　据百川盈孚，4月28日R22/R32/R125/R134a价格3.6/4.85/4.5/4.7万元/吨，较年初+9%/+13%/+7%/+11%，外贸价格亦逐步上行，受益于下游空调和汽车等需求支撑，叠加配额制下二代/三代制冷剂供给或持续偏紧，我们预计制冷剂景气有望延续。同时伴随公司FEP/巨芯冷却液/甘肃基地四代制冷剂等新项目增量逐步释放，一体化/规模优势有望持续提升。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司25-27年归母净利41/53/61亿元（维持前值），同比+110%/+28%/+15%，对应EPS为1.52/1.95/2.25元。参考可比公司25年Wind一致预期平均21xPE，给予公司25年21xPE，目标价31.92元（前值基于25年20xPE，目标价30.4元），维持“买入”评级。
　　风险提示：制冷剂政策变化；需求不及预期；新项目进度不及预期。