ASMPT 1Q25营收31.2亿港元（同比-0.5%，环比-8.2%），达到公司指引的中位数。归母净利润0.84亿港元（同比-54%，环比+1806%），高于彭博一致预期4%。毛利率环比+371bps至40.9%，主要得益于产品组合改善。回顾Q1业绩，我们认为：1）先进封装需求强劲，TCB设备客户群持续扩大，看好先进封装收入占比持续提升；2）汽车/工控需求仍然偏弱，影响公司主流业务收入；3）关税对需求影响仍不明朗，但公司长期或有望受益客户分散化增量投资，建议持续关注关税边际变化。展望Q2，季节性因素叠加Q1新增订单超公司预期，公司指引收入4.1~4.7亿美元，中值对应收入同/环比增长3.0%/9.6%。维持买入评级，维持69HKD目标价。
　　先进封装需求强劲，TCB设备客户群持续扩大
　　回顾Q1，TCB设备驱动先进封装业务表现亮眼。1）存储领域。公司已完成一家头部存储客户批量TCB订单的付运，主要用于12层HBM3E的解决方案，支持客户大批量生产。另外，公司于Q1取得新的TCB订单，其中包括来自另一家HBM客户的初步订单以及于4月获得进一步订单。2）逻辑领域，公司继续获得Chip-to-Substrate订单，Fluxless TCB设备已经在一家领先的晶圆代工客户从认证阶段进展至试产。此外，SMT业务方面，SiP解决方案Q1录得季节性的强劲订单。我们看好公司先进封装相关业务需求2025年持续保持强劲。
　　主流业务仍受到汽车/工控需求偏弱的影响，关注关税边际变化
　　主流业务继续受到来自汽车及工业终端市场需求偏弱的影响，其中SMT业务Q1收入同/环比-35.6%/-20.3%。展望Q2，季节性因素叠加Q1新增订单超公司预期，公司预计Q2销售收入4.1亿美元-4.7亿美元，以其中位数计同比+3.0%，环比+9.6%。关税方面，1）大多数国家90天关税暂缓背景下，部分客户加速拉货；2）随着客户全球分散化布局，公司或受益于客户增量投资；3）公司全球产能布局能够较好应对关税不确定性。展望全年，建议关注关税政策变动及其潜在影响。
　　投资建议：维持目标价69港元，维持“买入”评级
　　维持2025/2026/2027净利润同比+75%/+58%/+58%至6.05/9.58/15.16亿港币的预测，对应EPS为1.45/2.30/3.64港币。考虑到公司在AI驱动的先进封装领域的技术优势及长期成长潜力，TCB设备已获得头部客户大量订单，且TCB设备客户群持续扩大，基于2026年30x PE（可比公司彭博一致预期均值21.0x），维持目标价69港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：半导体行业下行；新技术渗透率低于我们预期；贸易摩擦加剧。