事件：2025年4月29日，公司公布2024年年报和2025一季报。2024年公司实现营业收入6091.35亿元，同比增长27.88%；实现归母净利润232.16亿元，同比增长10.34%。1Q2025公司实现营业收入1604.15亿元，同比增长35.16%；实现归母净利润52.31亿元，同比增长24.99%。
　　2024年收入增长稳健，AI服务器表现亮眼。2024年公司营收同比保持稳健增长，显著受益于全球AI浪潮带来的算力基础设施需求激增。其中，AI服务器业务成为核心增长引擎，营收同比增长超过150%。公司积极应对复杂多变的市场环境，深化客户合作，推动核心业务稳健发展。
　　云计算与通信网络双引擎驱动，AI业务占比持续提升。2024年，公司云计算业务营收达3193.77亿元，同比增长64.37%，占总营收比重首次突破五成，其中AI服务器营收占云计算业务比例已超四成，产品结构持续优化。通信及移动网络设备业务营收2878.98亿元，保持稳定增长，其中受益于数据中心升级，400G/800G等高速交换机产品增长显著，800G已开始出货。工业互联网业务方面，公司持续推进灯塔工厂建设与赋能，截至2024年底累计对内打造8座、对外赋能5座世界级灯塔工厂，智能制造实力进一步巩固。
　　1Q2025延续增长态势，AI构建核心驱动力。1Q2025，公司营收达1604.15亿元，同比增长35.16%，环比因季节性因素有所回落，同比延续增长趋势；归母净利润52.31亿元，同比增长24.99%。Q1增长主要由云计算业务强力驱动，云计算业务营收同比增长超过50%，其中AI服务器和通用服务器营收同比均实现超过50%的增长，云服务商客户营收同比增长超过60%。
　　投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年收入分别为7663.22/10123.39/11766.22亿元，归母净利润分别为279.54/368.47/406.53亿元，对应PE分别为12.83/9.73/8.82倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品进度不及预期、行业竞争加剧、宏观需求不及预期、地缘政治风险、汇率波动风险、限售股解禁风险。