事件概述
　　中国人寿发布2025年一季报。2025Q1，公司实现营业收入1,101.77亿元，同比-8.9%；归母净利润288.02亿元，同比+39.5%；加权平均ROE同比+1.22pp至5.53%。2025Q1公司NBV在可比口径下同比+4.8%。公司归母净利润增速表现亮眼，主要系公司不断加强承保管理，同时受市场利率上行影响，2025Q1公司保险服务业绩（=保险服务收入-保险服务费用-分出保费的分摊+摊回保险服务费用）同比+123.9%至259.13亿元。
　　分析判断:
　　NBV同比+4.8%，产品结构转型成效明显
　　2025Q1公司NBV在可比口径下同比+4.8%；新单保费同比-4.5%至1,074.34亿元，其中长险新单保费同比15.1%至659.40亿元，我们认为主要系去年预定利率下调透支部分投保需求、各险企向分红险转型但市场接受仍需时间。公司产品结构转型成效明显，浮动收益型业务首年期交保费占首年期交保费的比重为51.72%，较上年同期大幅提升。销售队伍基本盘保持稳固，截至2025Q1末，公司总销售人力为64.6万人，其中个险销售人力为59.6万人，队伍规模总体保持稳定，队伍优增率、留存率同比有效提升。
　　投资表现承压
　　2025Q1，公司投资资产68,191.73亿元，较上年末增长3.1%。2025Q1，公司实现净投资收益率2.60%，同比-0.22pp；实现总投资收益率2.75%，同比-0.48pp。从利润表来看，2025Q1公司公允价值变动损益-24.34亿元，较2024Q1的294.61亿元显著下滑。我们预计主要系利率上行导致公司所投债券公允价值下降，根据财政部披露2025年3月31日中国国债十年期收益率为1.81%，较2024年末的1.68%提升13BP，截至2024年末公司债券投资占比达59.04%。截至2025Q1末，公司金融资产中，FVTPL/AC/FVOCI债权/FVOCI权益占比分别为32.9%/3.1%/60.4%/3.6%，较2024年末分别同比-0.4pp/-0.3pp/+0.1pp/+0.6pp。
　　投资建议
　　我们继续看好公司负债端质态持续改善。我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年营收为5,245/5,371/5,452亿元；2025-2027年归母净利润为1,059/1,085/1,101亿元；2025-2027年EPS为3.75/3.84/3.90元；2025-2027年NBV为373/387/404亿元。对应2025年4月30日收盘价36.31元的PEV分别为0.67/0.61/0.55倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。