业绩概览
　　2025Q1，国寿归母净利润288.02亿元，同比+39.5%，超出预期，主要由于营业支出中的保险服务费用大幅减少所致；营业收入1101.77亿元，同比-8.9%；加权ROE5.53%，同比提升1.22pt；NBV按重置后可比口径同比+4.8%，略低于预期。
　　核心关注
　　1、NBV：小幅增长，略低于预期
　　国寿NBV的小幅增长，推测主要来自于新业务价值率的小幅提升。2025Q1，国寿新单保费1074.34亿元，同比下降4.5%，公司大力推动浮动收益型产品销售，其浮动收益型业务的首年期交保费占首年期交保费的比例达51.72%，同比大幅提升。
　　2、队伍：持续深化代理人队伍转型
　　2025Q1末，国寿个险代理人数量59.6万，相比上年末减少3.1%，规模总体保持稳定；从队伍质态看，队伍的优增率、留存率同比有效提升。新型营销模式“种子计划”有序推进，持续深耕。
　　展望未来，国寿稳步推进营销体系改革，持续推进销售队伍向专业化、职业化、综合化转型，银保渠道有望进一步加大贡献，预计全年NBV保持平稳增长。
　　3、投资：投资收益有所承压
　　2025Q1末，国寿投资资产6.82万亿元，较上年末+3.1%；总投资收益537.67亿元，同比下降16.8%，年化净投资收益率、总投资收益率分别为2.6%、2.75%，资本市场震荡对公司投资收益形成一定压力。
　　盈利预测与估值
　　国寿负债端人力规模基本稳定，产能持续提升，银保渠道发力，NBV未来的平稳增长预计更可持续；资产端弹性大，更有望受益于权益市场及利率环境的改善。预计2025-2027年国寿归母净利润同比增速为-60.5%/13.5%/29.3%。现价对应2025-2027年的PEV为0.65/0.59/0.53倍。维持目标价56.63元，对应2025年PEV 1.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　改革深化滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。