中国人寿公布1Q25业绩：EPSRMB 1.02，同比提升39.5%，主要由保险服务业绩快速增长驱动。寿险新业务价值（NBV）同比提升4.8%，增长相对稳健，新单保费同比下降4.5%，隐含NBV利润率增长。保险服务业绩同比增长129%，带动公司利润提升。代理人队伍规模略收缩，季度末个险销售人力59.6万人，环比降低3%。年化净/总投资收益率为2.60/2.75%。考虑到未来NBV有望保持增长，维持“买入”评级。
　　NBV温和增长，保险服务业绩高增
　　1Q25可比口径下NBV同比温和增长4.8%，预定利率下调和报行合一政策推动利润率提升，我们估计1Q25 NBV（新单保费基准）利润率为16.8%，同比提升约1.5pps。新单保费同比下降4.5%，其中浮动收益型业务首年期交保费占首年期交保费的比重为51.72%，相比24年同期大幅增长，转型效果显著。保险服务业绩快速修复，1Q25同比增长129%至255亿元，或与健康险赔付率改善以及利率上行对分红险CSM释放带来扰动有关，我们预计健康险赔付改善或可持续，利率在四月再次下行后其扰动因素可能回补。公司NBV利润率有望继续改善，我们预计2025年NBV同比增长9.8%。
　　代理人队伍规模收缩，产能提升
　　1Q25总销售人力/个险销售人力为64.6/59.6万人，环比均降低3%。公司的大部分NBV由代理人渠道贡献，2024年代理人渠道的NBV占比为93%，我们认为代理人的产能有所提升。随着代理人管理制度改革推进，我们认为未来中国人寿的代理人产能或持续增长。另外“报行合一”推动了银保渠道费用逐步压降，NBV利润率进一步提升，未来亦将驱动NBV增长。
　　投资波动拖累盈利
　　1Q25债券市场利率回升，权益市场震荡，交易类债券的价格波动或干扰了公司的投资收益率。1Q25年化总投资收益率和净投资收益率分别为2.75%和2.60%，分别同比下降0.48pps和0.22pps。投资业绩同比下滑49%至89.8亿元，占税前利润的27.5%，相比1Q24的65.4%明显下降。公司负债折现率没有平滑，资负对应较好，净资产环比增长4.5%，利率带来的扰动不明显。
　　盈利预测与估值
　　考虑到投资波动和保险服务业绩的快速修复，我们调整2025/2026/2027年EPS预测至RMB 3.30/2.94/3.29（调整幅度：-0.8/+22.1/+20.6%），维持基于DCF估值法的A/H股目标价RMB48/HKD20，维持“买入”评级。
　　风险提示：NBV增长大幅恶化，投资出现重大损失。