事件：2025年4月28日，海信家电发布2025年一季报。25Q1营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为248/11/10亿元，同比分别+6/+15/+20%，利润端增长超预期，收入稳健增长主要或得益于央空恢复增长及空冰洗外销快速增长。25Q1经营活动产生的现金流量净额为6508万元，同比58%，主要或由于付款节奏、三电受汇率影响现金流下滑等影响，其中销售商品、提供劳务收到的现金为193亿元，同比+11%。
　　25Q1盈利能力提升，期间费用率控制较好。
　　1）毛利率：25Q1为21.4%，同比+0.27pts，预计内外销毛利率均提升。
　　2）费用率：25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6/2.4/3.3/0.02%，同比分别+0.04/-0.26/+0.02/+0.32%，期间费用率控制较好，管理费用率有所优化，财务费用率增加主要由于汇兑损益波动影响。
　　3）归母净利率：25Q1为4.5%，同比+0.36pts，盈利能力有所提升，从绝对值来看，提升空间仍较大。
　　投资建议：公司持续以用户为中心创新产品技术，区域结构、渠道结构、产品结构、供应链体系不断优化，中央空调业务竞争优势显著且有望企稳改善，家空、冰洗快速发展，海外多元业务加速拓展，国补助益内销稳健增长，并持深耕体育营销，看好收入增长和治理改善红利持续兑现。我们预计，25-26年公司归母净利润分别为38/43亿元，对应EPS分别为2.8/3.1元，当前股价对应PE分别为10.1/8.9倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料价格和汇率大幅波动、新品表现和海外拓展不及预期、关税风险等。