事件：公司发布2025年一季报。25Q1公司实现营收248.38亿元，同比+5.76%；归母净利润11.27亿元，同比+14.89%；扣非归母净利润10.08亿元，同比+20.27%；毛利率21.41%，同比-0.22pct；毛销差同比+0.23pct；归母净利率4.54%，同比+0.36pct；扣非归母净利率4.06%，同比+0.49pct。
　　Q1营收稳增，增速符合预期。据产业在线统计，25年1-2月海信系多联机销额同比+10.2%（（销销额同比+8.1%、外销额同比+54.6%）；25Q1海信系家空销量同比+22.7%（销销量同比+8.7%、外销量同比+31.8%）；25年1-2月海信系冰箱销量同比+17.7%（销销量同比+11.7%、外销量同比+21.8%）。预计25Q1公司央空业务营收实现正增长；家空业务营收快增，销销稳增、外销高增；冰洗业务营收稳增，销销相对平淡、外销高增；三电控股收入同比略降。
　　25Q1盈利改善，业绩超预期。在低毛利外销业务占比提升的背景下，25Q1公司毛销差仍实现同比提升，主要系销部降本增效、产品结构优化及墨西哥工厂产能优化。费用端看，25Q1公司期间费用率整体平稳，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.45 /-0.25 /+0.02 /+0.33pct，财务费用同比提升主要系汇兑损益波动所致。25Q1公司归母净利率和扣非归母净利率同比均有所改善，考虑到公司盈利结构中央空占比较高，预计央空净利率改善是主要因素，或在于：一是海信日立少数股东权益同比增长；二是央空业务盈利能力有所改善。
　　25Q1经营活动净现金流有所波动，长期回归正常水平。值得注意的是，25Q1公司经营活动产生的现金流量净额同比下降，主要系三电影响（25Q1三电营收略降叠加日元汇率波动）。
　　盈利预测与评级：我们调整盈利预测，预计2025-2027年EPS为2.78 /3.20 /3.62元，4月28日收盘价对应动态PE为9.8 /8.5 /7.6，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求疲软