事件描述
　　TCL科技公布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入1648.23亿元，同比下降5.47%，归母净利润15.64亿元。2025年Q1实现营业收入400.76亿元，同比增长0.42%，归母净利润10.13亿元，同比增长321.96%。光伏方面，TCL中环2024年归母净利润-98.18亿元，2025年Q1归母净利润-19.06亿元，环比改善49%。
　　事件评论
　　光伏业务走出低谷，符合我们此前减亏的判断。2024年TCL中环影响TCL科技归母净利润-29.4亿元，2025年一季度TCL中环影响TCL科技归母净利润-5.7亿元，基本面已有显著回暖。TCL中环持续巩固行业领先地位，一季度末硅片产能达到200GW。通过工艺改进、强化质量成本管理、提升运营效率、加强供应链和存货管理等工作，光伏材料业务产品竞争力提升，盈利能力环比大幅改善。
　　大尺寸LCD方面，一季度家电以旧换新国补政策延续，TV大尺寸化在国内市场加速需求增长，行业淡季不淡稼动率保持较高水平。我们预计Q2在库存消化和北美地区关税影响下，行业稼动率有所回落，但产品价格将保持稳定，供应商以销定产的底层逻辑不变。
　　报告期内公司完成了对LG广州线资产的100%控股，实现了市场份额的又一次跃进，产品结构优化，产业竞争力加强。T9产线按计划推进产能爬坡和品牌客户导入，成为中小尺寸新增长点。2024年公司取得电视面板出货全球第二、显示器面板全球第二、LTPS笔电及LTPS平板全球第一、LTPS车载出货面积全球第三、柔性OLED手机面板全球第四的好成绩。
　　我们认为2025年公司大尺寸LCD量价齐升、OLED扭亏为盈、LG广州线交割并表、11代线主体少数股东股权回购，多点开花助力基本面爆发。长期来看，随着公司资本开支下降、利润表修复，股息率提升趋势明确，分红提升潜力巨大。阶段性光伏业务有所拖累，股价已经充分反映，中长期估值上升空间巨大。预计公司2024-2026年EPS为0.32、0.49和0.64，对应PE分别为13.14、8.49和6.50。
　　风险提示
　　1、TV需求复苏不及预期；
　　2、淡季价格下行超出预期范围。