光电子TCL科技发布2024&1Q25业绩：2024年实现营收1,650亿元（yoy：-5%）；毛利率11.7%（yoy：-3.0pp）；归母净利15.6亿元（yoy：-29%），低于我们预期的24.8亿元（主要受新能源光伏业务拖累）。1Q25实现营收401亿元（yoy：+0.4%）；毛利率13.3%（yoy：+1.7pp，qoq：2.8pp）；归母净利10.1亿元（yoy：+322%）。我们认为公司1Q25业绩同比提升主因国补政策推动下，LCD面板“量价齐升”。维持目标价5.80元和“买入”评级。
　　1Q25回顾：显示业务盈利同环比改善
　　公司显示业务1Q25实现营收275亿元（yoy：+18%），净利润23.3亿元（yoy：+329%，qoq：+30%）。显示业务1Q25业绩同比改善主要原因是来自国补政策推动下，LCD面板“量价齐升”。同时，我们也观察到显示业务仍还有其他亮点：1）大尺寸：电视面板份额稳居全球第二，65寸和75寸产品市场份额全球第一，65寸及以上产品出货占比提升至58%；2）中尺寸：IT和车载产品市场份额显著提升；3）小尺寸：高端OLED手机面板出货占比持续提升，柔性LTPOOLED手机面板市场份额全球第四。
　　2Q25展望：预期大尺寸LCD面板价格保持稳定
　　2Q25展望：1）大尺寸面板业务：虽然近期我们看到电视终端客户拉货节奏有放缓，但考虑公司五月份将加大控产力度（TV面板产线五一休假一周），我们预期大尺寸LCD面板价格在2Q25将保持稳定；2）中小尺寸面板业务：随着公司T9产线二期的逐步达到满产，我们预期公司将加速中尺寸IT和车载业务的拓展，进一步提升中尺寸收入占比。同时，公司OLED业务通过深度绑定优质大客户，订单持续饱满，高端OLED出货占比也有望持续提升，我们也预计公司OLED产线有望在2Q25实现进一步盈利改善。
　　维持目标价5.80元和“买入”评级
　　考虑到面板行业供需改善进展好于我们预期，我们上调公司25/26年盈利预测3%/32%至68.4/106.3亿元；同时，引入27年盈利预测137.3亿元。我们预期25/26/27年BPS分别为3.20/3.76/4.49元。维持目标价5.80元，基于1.81x 25年PB（vs可比公司均值0.86x 25年PB，提升溢价主要公司LCD面板产能的全球占比进一步提升，在面板涨价周期中受益程度进一步放大；vs前值：1.75x 25年PB）；维持“买入”评级。
　　风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。