核心观点：我们预计TCL科技2024-2026年营收分别为1732.73、2011.56、2309.08亿元，归母净利润分别为23.45、70.89、103.11亿元。参考可比公司一致预期，我们预计TCL科技2025年目标市值1134.27亿元，目标价6.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　面板行业边际向好，TCL华星大有可为。1）9月以来中国市场升级版“以旧换新”需求持续释放，叠加北美电视市场的旺季备货与头部品牌外发订单的放量，全球大尺寸面板市场呈稳步增长趋势。2）公司是大尺寸面板龙头企业，24H1电视面板市场份额稳居全球前二，55寸、75寸产品份额全球第一，65寸产品份额全球第二，有望充分受益于面板需求增长带来的行业景气度复苏趋势。3）2024年8月，公司公告收购LGD广州工厂，收购完成后预计2025年TCL在全球LCD产能中占比将达到25.2%，进一步巩固公司在电视面板领域的产能优势。
　　中小尺寸多点开花，多个细分领域齐头并进。1）中尺寸方面，24H1公司LTPS笔电出货量全球第二，LTPS平板全球第一，电竞显示器市场份额全球第一，同时公司定位于中尺寸IT和车载等业务的t9产线按计划推进产品开发和品牌客户导入，进展顺利；2）小尺寸方面，24H1公司LTPS手机面板出货量全球第二；柔性OLED手机面板出货量达到3,900万片，同比增长180%，市占率提升至全球第三，不断在细分领域巩固竞争优势。
　　光伏行业静待花开，TCL中环未来可期。1）在“双碳+出海”带动下，光伏行业的需求持续增长，但供需失衡、竞争加剧导致光伏产品价格持续下行，行业盈利承压。24年8月以来行业持续磨底，产业整合及落后产能出清趋势已现。随着行业加强自律叠加落后产能出清，光伏行业长期有望持续健康发展。2）TCL中环坚持技术创新，不断巩固G12及N型光伏材料技术领先优势，24Q1-Q3公司光伏单晶产能提升至190GW，光伏材料产品出货约94.86GW，同比增长11.4%，硅片市占率19.2%，居于行业第一，持续向全球领先的新能源科技公司迈进。
　　风险提示：宏观经济波动带来的市场风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险