陕鼓动力发布年报和一季报，2024年实现营收102.77亿元（yoy+1.32%），归母净利10.42亿元（yoy+2.09%），扣非净利9.50亿元（yoy+2.04%）。其中Q4实现营收29.88亿元（yoy+3.97%，qoq+30.73%），归母净利3.75亿元（yoy+27.60%，qoq+80.73%）。业绩略低于我们预期（预期24年归母净利10.51亿元），主要系公司冶金行业收入略低于预期。2025年Q1实现营收25.59亿元（yoy+2.68%、qoq-14.35%），归母净利2.48亿元（yoy+5.57%、qoq-34.02%），扣非净利2.35亿元（yoy+6.48%）。公司24年积极开拓石化、电力行业，看好公司订单稳健增长，维持“买入”。
　　24年公司降本增效成果较为显著，盈利能力提升
　　24年公司毛利率22.51%，同比+1.10pct，主要系公司强化降本增效，盈利提升；24Q4单季度毛利率21.66%，24Q4单季度毛利率同比+5.29pct。期间费用率方面，24年销售费用率2.31%，同比-0.23pct；管理费用率5.34%，同比-0.28pct；财务费用率-2.52%，同比+0.55pct，主要系公司借款利息增加；研发费用率4.05%，同比+1.32pct。合计期间费用率9.18%，同比+1.37pct。2025年一季度，公司毛利率20.48%，同比-2.85pct。25Q1合计费用率8.27%，同比-0.43pct；其中销售费用率2.14%，同比-0.17pct；管理费用率4.65%，同比-0.52pct；研发费用率3.64%，同比0.10pct；财务费用率-2.17%，同比0.16pct。
　　下游化工供需面持续优化，看好公司订单增长
　　石化行业是公司近三年收入增长主要驱动力。24年公司在石化行业的收入达40.14亿元，收入占比从2022年的18.26%持续提升至2024年的39.05%，部分抵消冶金行业需求收缩压力。当前化工供给侧持续优化：根据华泰化工团队25年4月6日报告《终端出口或受阻，需求仍待复苏》，25年1-2月化学原料与制品固定资产完成额累计同比+6%，行业资本开支增速延续回落，供给侧有望持续自我调整和优化。展望25年下游化工供给端持续优化下，看好公司化工行业订单持续增厚。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游需求景气度具有不确定性，我们下调营收增速，预计公司25-26归母净利润(-9%,-11%)至11.27、12.75亿元，并预计2027年归母净利润为14.60亿元，对应EPS为0.65、0.74、0.85元。2025年设备/气体对应EPS分别为0.47/0.18元，可比公司设备/气体wind一致预期为12/32x，给予公司25年12/32倍PE，调整目标价为11.44元（前值10.16元，25年设备/气体12x/20x PE）。
　　风险提示：海外市场钢铁新建产能不及预期；行业竞争加剧风险。