FY2025Q3业绩符合预期：新东方FY2025Q3（（20241201-20250228）的净营收为11.83亿美元，同比减少2.0%，扣除东方甄选的净营收为10.38亿美元，同比增长21.2%；Non-GAAP经营利润和归母净利润分别为1.42和1.13亿美元，分别同比减少0.2%和14.3%；Non-GAAP经营利润率和净利率分别为12.0%和9.6%，分别同比提升0.2和减少1.4个百分点，公司的季度业绩符合预期。
　　核心教育继续保持增长：分业务板块看：出国考试准备和出国咨询业务营收分别同比增长7.1%和21.4%；成人及大学生业务营收同比增长17.0%；教育新业务延续高增长势头，营收同比增长34.5%。非学科类辅导业务报名人次为40.8万；智能学习系统及设备继续在60个城市开展业务，活跃付费用户为30.9万。随着营收基数变大，公司整体的营收增速往下，随着东方甄选的负面影响逐步消除，公司将保持稳健增速。
　　现金流充裕，持续回购：FY2025Q3公司净经营现金流为100万美元，资本开支为52.4百万美元。截至季末，公司持有现金及现金等价物、定期存款及短期投资约46.84亿美元，保持充足的现金储备。截至20250422，公司累计回购1440万股ADR，总值695.5百万美元，单季度回购320万股ADR，公司连续4个季度保持较高回购力度。
　　FY2025Q4展望：公司预计FY2025Q4的净营收（不包含东方甄选自营商品直播电商业务）约为10.091-10.366亿美元，同比增长10-13%，若以人民币口径，增速为12-15%。截至20250228，公司递延收入达到17.50亿美元，同比增长15.0%，确保后续业绩的增长。
　　维持“增持”评级：公司开启降本增效动作，随着东方甄选及文旅业务的负面影响逐步减少，我们认为公司的盈利能力有望修复，预计公司FY2025/2026的营业收入分别为49.10/56.47亿美元，分别同比+13.8%/+15.0%，Non-GAAP归母净利润分别为4.40/5.61亿美元，分别同比增长15.4%/27.6%，我们维持公司“增持”的评级。
　　风险提示：民办教育政策变动，新业务开展不及预期