事件描述
　　姚记科技披露2024年业绩，公司2024年实现营收32.71亿（同比-24.04%），归母净利润5.39亿（同比-4.17%），扣非净利润5.06亿（同比-2.59%）。其中24Q4实现营收4.82亿（同比34.50%），归母净利润1.15亿（同比+2290%），扣非净利润1.00亿（扭亏为盈）。
　　事件评论
　　扑克牌业务表现稳定，海外游戏业务表现亮眼，数字营销及游戏板块收入减少致营收下滑，全年各业务毛利率均有所提升
　　1）2024全年游戏业务收入10.15亿元，同比下降17.20%（较24H1下降幅度收窄），占营业收入的31.04%。国内游戏业务或由于2023年基数较高、前期存量产品流水自然下滑及产品周期等因素致收入下滑，海外游戏业务收入及利润均实现同比增长。2024全年公司游戏业务毛利率小幅提升0.14pct至96.15%。2024全年国内游戏业务子公司上海成蹊实现营收8.8亿（同比-20.18%），净利润3.7亿（同比-23.34%）；海外业务子公司大鱼竞技实现营收1.4亿（同比+10.07%），净利润595万（同比扭亏）。
　　2）2024全年扑克牌业务实现营收10.82亿元（同比-0.75%，较24H1下降幅度收窄），占营业收入的33.07%。或受益于销售架构调整、合理提升定价及高毛利扑克牌销售情况的好转，毛利率提升3.84pct至30.40%。
　　3）或由于数字营销业务进行优化调整，2024全年数字营销收入11.42亿元，同比下降40.25%（降幅较24H1扩大），占营业收入的34.91%，毛利率提升2.31pct至7.76%。全资子公司芦鸣科技实现净利润3604万（同比-9.87%）。
　　业务结构调整、投放策略优化等因素致24Q4利润率有所改善
　　1）或由于低毛利广告业务的占比下降及其毛利的提升等原因，公司24Q4毛利率大幅提升至75.85%（23Q4/24Q3分别为51.26%/40.17%）。
　　2）由于游戏板块持续优化投放策略，降低投放费用以及游戏板块研发人员减少等原因，24Q4销售费用同比-48%至0.5亿元，研发费用同比-13%至0.6亿元。
　　主业有望保持稳健并提质增效，高景气卡牌业务有望持续成长
　　1）预计公司进一步扩充扑克牌产能后，有望解决公司产能瓶颈，进一步扩大自身市场份额；2）公司休闲游戏品类表现突出，出海亦具备一定竞争力，前期研发和推广投入有望在未来持续释放利润，且海外游戏业务表现亮眼。
　　2）公司战略投资上海璐到粗从而参与卡淘的开发与运营、卡牌发行等业务。预计公司布局的卡牌业务仍将有望保持高景气度和增速，卡牌业务亦有望向其他IP拓展。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2025/2026年公司归母净利润分别为6.0亿/6.7亿，对应PE 17.9/16.1倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　1、多领域布局、新业务发展不及预期风险；2、游戏上线进度及流水表现不及预期风险；3、行业监管风险