核心观点
　　1Q25业绩亮眼，实现归母净利润5.2亿，同比增长22%；收入13.5亿，同比增长3.5%。我们认为主要是收入平稳增长，成本与费用控制较好。
　　Q1收入增长驱动力预计是：1）《龙之谷世界》2.20上线，首月流水超3亿，公司是联合发行方；2）预计信息服务收入在Q1继续增长；3）《怪物联萌》3月底上线韩国市场。
　　毛利率提升，各项费用控制较好。1Q25的营业成本、销售费用、管理费用、研发费用的绝对值，同比分别下降约1300万、2600万、1000万与1000万，合计减少了约6000万。
　　展望全年，新品储备、AI布局是核心看点。《数码宝贝:源码》《信长之野望》《大富翁头号赢家》等新品有望陆续上线。AI情感陪伴产品EVE有望年内测试与上线，公司投资相关公司16%股权；形意模型有望推进商业化。
　　事件
　　公司2024年实现收入51.18亿元，同比增长19.16%；归母净利润16.28亿元，同比增长11.41%；扣非归母净利润15.99亿元，同比增长18.43%。
　　2025年一季度实现收入13.53亿元，同比增长3.46%；归母净利润5.18亿元，同比增长21.57%；扣非归母净利润5.16亿元，同比增长21.66%。
　　简评
　　1、1Q25业绩亮眼：收入增长平稳，毛利率/利润率明显提升
　　公司一季度实现收入13.53亿元，同比增长3.46%，整体表现平稳。我们预计增量主要来自于：
　　新游戏：公司联合发行的3D动作MMORPG游戏《龙之谷世界》于2月20日上线，凭借对端游《龙之谷》IP内核的高度还原和精良的游戏品质，成为2025年首个上线当日就进入中国区iOS游戏畅销榜Top10的新品，分别位列游戏免费榜和畅销榜的第一、第八。上线首月游戏稳定在iOS游戏畅销榜20名附近，伽马数据测算首月流水超3亿元，目前稳定在iOS游戏畅销榜前50名。此外轻度Q版休闲塔防游戏《怪物联萌》3月底上线韩国市场，预估也有部分增量。
　　信息服务收入预计持续增长：传奇996盒子是公司运营的传奇游戏社区App，围绕传奇游戏，提供游戏体验、社区、直播、账号交易等多个板块，可以视为传奇版的TapTap。该社区是中长尾传奇游戏的分发和获客渠道，公司可以获得游戏广告投放收入，以及直播打赏、游戏充值的流水分成，该部分收入确认为信息服务收入。24年信息服务收入9.41亿元，同比增长41.62%，预计一季度增势延续。
　　控费效果较好，一季度归母净利润增速超20%。一季度公司实现归母净利润5.18亿元，同比增长21.57%；归母净利率38.30%，同比增长5.71pct。其中1）毛利率：25年一季度营业成本同比下降0.13亿元，驱动毛利率同比增加1.53pct至83.57%；2）期间费用率：销售、管理、研发费用分别同比下降0.26、0.10和0.10亿元，对应费用率同比下降3.16pct、0.84pct和1.03pct。
　　2、24年业绩回顾：海外发行增速较高，利润表现稳健
　　2024年公司实现收入51.18亿元，同比增长19.16%，其中四季度实现收入11.91亿元，同比下降8.17%，主要是23年下半年有《石器时代：觉醒》《纳萨力克之王》等新游戏上线，收入基数高。分业务看：
　　移动游戏：24年收入40.55亿元，同比增长13.39%，占收入比例为79.23%。24年存量的传奇类游戏预计稳健运营；海外的发行增量预计增速较快，驱动全年境外收入同比增长221.48%。包括7月《仙剑奇侠传》在港澳台、新加坡和马来西亚等地区发行，上线初期位列当地iOS/Google Play的游戏免费榜第1与畅销榜前列；《天使之战》成功进入东南亚市场，《诸神劫影姬》和《怪物联萌》也在港澳台市场取得了较好成绩。
　　信息服务：24年收入9.41亿元，同比增长41.62%，占收入比例为18.38%。我们预计传奇996盒子，各项用户指标（包括用户数、用户时长）保持稳健，持续带来广告等收入的增量。
　　收入结构影响毛利率，下半年以来期间费用率控制较好。24年归母净利润16.28亿元，同比增长11.41%，其中四季度归母净利润3.48亿元，同比下降8.17%：
　　毛利率：24年毛利率81.28%，同比下降2.20pct，其中四季度78.18%，同比下降4.23pct。预计是低毛利率的海外发行业务收入占比增加导致。但境外业务毛利率呈现快速增长态势，24年境内、境外业务的毛利率分别为82.82%和61.67%，同比-1.50pct和+8.53pct。
　　期间费用率：虽然24年全年销售、管理、研发费用率同比增加3.23pct，但下半年开始控制较好。四季度销售、管理、研发费用率合计51.89%，同比下降1.61pct，其中销售费用率下降1.90pct。
　　3、25年核心看点：新游储备丰富，AI游戏落地加速
　　二季度公司迎来密集的新品周期。4月25日《数码宝贝:源码》上线，是近年来唯一获东映动画正版授权的数码宝贝IP手游，上线前预约量超1000万，目前位列iOS游戏免费榜前3。后续新品密集，近期《信长之野望通往天下之道》在日本地区开始预约，恺英联合开发，预计年内在日本上线；5月恺英研发、腾讯发行的《石器时代：觉醒》将更新版本，该游戏也在4月底登上2025腾讯游戏发布会。
　　全年维度看，公司在手产品丰富。此前公司举行25年线上新品发布