投资要点：
　　公司AI条线推进，产品储备丰富，我们看好公司稳健增长趋势，维持“增持”评级。我们预计2025-2027年公司EPS分别为1.11/1.14/1.26元，相比上次预测（1.11/1.12/无）上调2026年预测值，主要由于远期盈利水平预期乐观。选取与公司体量接近的游戏行业公司作为可比公司，2025年PE均值为20.42x，我们维持公司目标价21.02元，相对2025年19xPE估值。维持“增持”评级。
　　4月25日，恺英网络发布24年年报及25年一季度报告。2024年公司实现营收51.18亿元，同增19.16%，归母净利润16.28亿元，同增11.41%；2025年一季度实现营收13.53亿元，同增3.46%，归母净利润5.18亿元，同增21.57%。公司2024年全年分红0.2元每股，与2023年持平，分红总额小幅增长，公司还发布了《未来三年（2025年-2027年）股东回报规划》，明确未来现金分红相关规定。
　　毛利率提升，看好年内重点产品表现。2025年第一季度公司毛利率提升1.53个百分点至83.57%，为业绩同比提升基础，对比2024全年81.3%的毛利率，提升趋势有望在2025全年维持。公司2025年有多款重点产品值得期待，如一季度已经上线的《龙之谷世界》，最好成绩达到iOS游戏畅销榜第8名，截至4日26日仍维持在前50名水平，后续还有《数码宝贝》（已于4月25日公测）《盗墓笔记：启程》（4月10日测试）《斗罗大陆：诛邪传说》（开发后期）《大富翁：头号赢家》（开发后期）等产品储备，有望进一步贡献公司业绩。
　　公司AI布局处于前列，“形意”、《EVE》项目稳步推进。公司自研“形意”大模型是国内首个AI工业化管线应用，覆盖游戏动画、地图设计、技术开发等多个环节，可用于生产效率提升与游戏产品形态的探索；《EVE》项目为公司战略投资团队开发，依托自主研发的对话与记忆模型，集成聊天、社交、游戏等功能，通过十余个专业Agent系统架构，实现多模态交互与快速响应，配合3D定制形象，是AI情感陪伴领域的先锋产品，4月25日项目团队发布了女性向产品PV，并开启首次测试招募。
　　风险提示：游戏储备上线表现不及预期、AI产品推进放缓。