国债期货：进入5月政府债券发行预计将再度放量，供给压力环比将有所上升，不过外部冲击对国内基本面的影响已开始逐步显现。虽然后续美方态度软化后，中美贸易谈判达成某种协议的概率并不低，但外部环境不确定性带来的负面扰动预计并不会完全消失。加之，近期内需端地产销售也出现边际转弱迹象，我们倾向于认为当前基本面对债市仍偏友好，这也是近期长端表现韧性较强的主要原因。
　　而资金价格与收益率倒挂压制中短端表现，且盘面基差修复也进一步加剧了近期中短期限期债合约的走弱幅度。内部净息差收窄等多重因素约束下，当前央行总量宽松加码的阈值仍高。但随着基本面压力的逐步显现，我们认为“宽货币”落地时点或正在临近。
　　从估值上看，考虑到外部冲击的影响，我们认为一次20bp的降息后（即OMO利率降至1.3%），10Y、30Y国债收益率的合理运行中枢可能在1.6%、1.8%附近，当前长端实际已经隐含了较强的降息预期。相较而言，曲线斜率较为平坦的情况下，一旦宽松落地，中短端收益率的下行空间或将更大，但期债盘面偏低的基差同样影响做多赔率。
　　操作上，单边建议投资者逢低轻仓布局一定多单或短期内暂观望。期现套利方面，部分合约IRR依旧偏高，建议可继续关注潜在的期现正套机会。跨品种套利方面，当前期限利差处于历史偏低分位水平，建议可考虑尝试做阔7Y-5Y利差，博弈宽松政策落地后资金面可能出现的变化。跨期套利方面，5月上旬开始主力合约移仓将有所加速叠加市场降息预期延后，建议投资者择机参与做空T当季-下季跨期价差。
　　风险因素：财政政策，地产销售，汇率波动，风险资产走势