进口“转换”为投资。美国2025年一季度GDP环比折年率转负至-0.3%，实际同比增速回落至2%，显示经济走弱。一方面，进口大增拖累GDP增速。在关税预期下，美国企业“抢进口”，一季度进口环比折年率跃升至41.3%。根据BEA，进口产品主要为药品等消费品，以及计算机设备等资本品。另一方面，进口货物被用于投资，设备投资和私人库存增速大幅走高。一季度投资环比折年率升至21.9%，设备投资的增量主要来自于计算机设备，而私人库存被进口消费品推升。综合来看，今年一季度GDP环比折年率转负，受关税预期下的“抢进口”拖累，进口货物转换为投资。但投资强劲不可持续，消费边际转弱，美国经济整体仍在降温。
　　消费边际转弱。2025年一季度美国消费项环比折年率录得1.8%，较上季度下行2.2个百分点。从各子项的环比折年率来看，商品项增速下行5.7个百分点至0.5%，耐用品消费降幅最大，环比折年率转负至-3.4%，主因汽车消费转弱。由于关税不确定性打击消费信心，居民超额储蓄即将耗尽，叠加信用卡贷款利率仍在高位，未来美国消费或仍将放缓。
　　设备投资与库存双双走高。2025年一季度投资项环比折年率大幅跃升至21.9%，较上季度提升27.5个百分点。投资项同比增速也有上行，较上季度上行4.2个百分点至5.9%。从各子项来看，首先，非住宅项环比折年率转正至9.8%，主因关税预期下企业抢先进口计算机设备等资本品，带动设备投资大幅增加。其次，私人库存环比折年率大幅上升，或因美国企业关税预期下提前补库存。最后，房地产市场再度转弱，住宅项环比折年率下行至1.3%，高利率仍在抑制购房热情，开发商信心不足。
　　净出口拖累大幅增加。2025年一季度进口项环比折年率大幅上升至41.3%，较上月走高43.2个百分点，显示在关税预期下，美国企业抢先进口。从同比增速来看，进口增速走高7.9个百分点至13.4%。整体来看，净出口对GDP环比折年率的贡献拖累大幅增加。
　　经济仍在降温。首先，进口对一季度GDP形成大幅拖累，主要由关税预期下美国企业抢进口所致。同时，进口商品大幅提振了设备投资和私人库存，意味着投资的强劲并不可持续。其次，消费边际转弱，商品和服务环比折年率均有放缓。近期消费者信心不足，超额储蓄即将耗尽，美国消费或继续放缓。最后，住宅投资转弱，高利率仍在抑制购房热情，开发商信心不足。综合来看，美国经济仍在降温，年内美联储有望继续降息。
　　风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国意外引发金融风险