海外方面，美国经济景气仍在回落中，联储降息或继续等待数据发出明确信号。美国4月制造业PMI强于预期，但服务业PMI走弱、服务业商业活动增长大幅放缓。需求侧，尽管3月零售销售环比增速大幅上行，但这一增长主要来自消费者在关税威胁下的恐慌性购买，且消费者信心正大幅下降，消费前景仍可能受影响。通胀方面，3月美国核心CPI同、环比增速继续超预期下行，后续仍需关注关税政策的执行情况。就业方面，3月非农新增就业高于预期，但失业率高于预期显示就业市场大方向仍是逐步放缓。截至4月25日，美债利率较3月上行6BPs至4.29%，美元指数下跌4.4%至99.58。美股市场方面，纳指涨0.5%、标普500跌1.5%、道指跌4.5%。尽管本月出现美债收益率快速抬升、特朗普喊话美联储降息等事件，但鲍威尔仍坚持联储要等到形势更明朗再考虑降息、避免关税持久推升通胀。市场预计美联储2025年降息3次，大概率于6月继续下一次降息。
　　国内方面，基本面数据多方位验证景气修复。3月工业增加值加速上行，增速较高的方向主要是运输设备制造、新能源汽车、电气机械和器材等。内需也有明显改善，3月社零同比增速回升，消费政策覆盖的家电、家具、手机等方向增速居前。价格端，3月CPI同比降幅收窄、环比降幅小于季节性，主要受能源和食品价格下行因素影响，但家用器具等价格有所回升，或与以旧换新政策相关。PPI环比下行幅度有所扩大，主要由于能源价格下跌拉动。信用端，3月社融增速在信贷和政府债券支撑下继续提升，人民币贷款同比大幅多增，银行对民营企业支持力度加大、以及地产“小阳春”带来的融资需求有关。M1增速延续回升，除特殊再融资债发行增加的活期存款外，部分需求来自出口企业的现金流储备影响。投资端，前3月投资增速继续上行，其中制造业投资维持高位，基建投资有所改善，而地产投资增速低位徘徊，但降幅收窄。
　　A股方面，在经历外部扰动后，大盘迅速消化冲击实现反弹。月初市场面临中美各两轮额外关税加征的冲击，大盘下跌至去年9月末以来低位，随着中央汇金、中国诚通、中国国新等国资宣布入场维稳、央行明确提供流动性支持等政策组合拳发力下，市场呈现"急跌-企稳-修复"的V型走势，大盘最高实现连续“八连阳”。与此同时，市场风险偏好从极端恐慌转向结构性修复，资金围绕政策确定性展开布局，集中在免疫外需的方向上，如农业、公用、内需消费等。随着特朗普表态期望与中国达成协议，海外不确定性有所缓和，同时国内政治局会议表态加紧实施更加积极有为的宏观政策，若后续基本面出现下行压力，政策有望继续发力，市场下行风险有限。
　　未来一月重点关注：1）国内：4月29日，4月PMI；5月10日，4月CPI；2）海外：5月1日，美国4月非农就业；5月8日，美联储议息会议。
　　风险提示：历史经验失效，美国经济衰退风险，海外金融风险超预期等