本周A股市场呈现缩量震荡格局，主要指数涨跌互现但整体韧性凸显。上证综指周内录得八连阳后于周五微跌0.11%，全周累计上涨1.19%，上证50和沪深300分别上涨1.45%和0.59%。全市场日均成交额回落至1.1万亿元附近，较前周1.6万亿元水平明显缩量，周五由于北向暂停，单日成交更降至9491亿元创年内新低，反映市场进入财报季与政策观察期的谨慎情绪。结构上呈现明显轮动特征，银行、房地产等板块领涨，而食饮、零售等内需相关领域出现回调，四大行股价续创历史新高显示防御性配置需求升温。
　　市场核心矛盾集中于外部风险缓释与内部政策发力共振。特朗普关税政策反复压制科技股风险偏好，半导体设计、消费电子链受美国关税豁免预期反复影响呈现冲高回落。一季度GDP超预期及3月经济、地产销售等数据走强，地产链受到市场关注。此外，监管层持续释放宽信用信号，政府债发行提速支撑社融改善，叠加降准降息预期发酵，银行、公用事业等高股息板块获资金加持，工农中建四大行股价续创新高。
　　宽松预期下，大金融和煤炭为代表的高股息领涨。具体来看，银行（4%）、地产（3.4%）和煤炭（3%）领涨行业；军工（-2.6%）、农业（-2.1%）和计算机（-0.8%）表现靠后。银行板块本周领涨，核心逻辑在于监管层持续释放宽信用信号，政府债发行提速支撑社融改善，叠加降准降息预期发酵，低利率环境利好银行息差修复。地产链受益于地产销售数据向好表现强势。3月70城房价环比转涨，一线城市楼市热度回升，叠加多地放松限购、优化公积金政策等利好，市场对销售企稳预期升温；同时，房企融资“白名单”扩容及城市更新项目加速落地，缓解信用风险担忧。煤炭板块走强源于供需格局改善。供给端，安监常态化限制产能释放，进口煤价倒挂加剧供应偏紧；需求端，经济复苏预期下电力及非电需求边际改善，港口库存持续去化支撑煤价反弹。此外，煤炭行业高分红、低估值特征显著，兼具周期弹性与红利属性的煤炭成为当前资金防御性配置的核心方向。
　　大类资产：1）德国DAX指数领涨全球，美国三大股指表现垫底。2）本周10年期美债收益率下行14BPs，美元指数跌至99。3）现货黄金上涨2.7%。
　　未来两周重点关注：1）国内：4月21日，4月LPR；4月27日，3月工业企业利润。2）海外：4月30日，美国3月核心CPE物价；5月1日，美国4月制造业PMI。
　　风险提示：历史经验失效，美国经济衰退风险，海外金融风险超预期等。