量价齐升，驱动NBV超预期增长。1Q25公司实现NBV14.97亿美元，yoy（固定汇率口径，下同）+13%，在高基数基础上增速超预期，展现出较强增长韧性。从量价角度来看：1）量：1Q25公司ANP yoy+7%至26.17亿美元；2）价：NBVM延续增长态势，1Q25NBVM yoy+3.0pct至57.5%。投资资产稳步提升，截至3月末，公司投资资产规模较24年末提升1.9%至260.2亿美元。
　　多元化渠道布局成效持续显现，代理人及伙伴分销渠道NBV均实现增长。1）代理渠道：1Q25渠道NBVyoy+21%至12.18亿美元，NBV贡献占比超75%，传统保障及分红产品均实现强劲增长；过程指标持续改善，活跃代理人数增加8%，新入职代理人数增加9%。2）伙伴分销渠道：1Q25渠道NBV yoy+2%至3.97亿美元，主要受中国香港独立财务顾问、经纪渠道及中国大陆银保渠道“报行合一”等因素影响；除中国大陆外，公司银保渠道NBV同比高增21%。
　　多数细分市场业绩亮眼，经济假设调整阶段性影响中国大陆NBV表现：
　　中国香港：本地市场及MCV业务双轮驱动NBV强劲增长。1Q25 NBV yoy+16%，本地及MCV业务实现均衡增长，代理及银保渠道均表现卓越；过程指标持续优化，代理人活跃度及生产力持续提升，增员表现强劲。
　　中国大陆：经济假设变动阶段性影响NBV数值表现。公司2024年年报调整经济假设，受此影响1Q25NBV绝对数值yoy-7%；不考虑经济假设变动的影响，1Q25友邦人寿NBV yoy+8%。NBVM高于50%，显著优于可比同业；产品组合均衡，增员持续表现亮眼，活跃新代理人数/活跃代理人数增加15%/6%；区域扩张战略成效显现，新分支机构代理渠道NBV增长超20%，安徽、山东、重庆、浙江分公司于3月、4月开始展业。
　　东南亚及其他：整体增速亮眼。1）泰国：个险、银保双轮驱动，实现非凡增长。3月引入个人医疗保险产品相关的监管变动为代理人渠道带来一次性销售，曼谷银行带动银保渠道增速强劲；2）新加坡：单位连结式长期储蓄产品销售强劲，带动NBV卓越增长；3）马来西亚：渠道表现分化，与大众银行的战略合作伙伴关系驱动渠道卓越增长，部分增长被代理人渠道下跌抵消；4）其他：增速强劲，印度合资公司Tata AIALife实现卓越增长。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。1Q25 NBV增速超预期，高基数下仍展现出较强成长性，多元化市场布局优势进一步显现；公司年报发布时宣布的16亿美元股份回购计划已于4月14日开展，回购期为3个月，较上期显著缩短，有望对公司估值构成明显支撑。截至4月30日，公司收盘价对应PEV(25E)为1.09x，估值具有明显性价比，维持“买入”评级。
　　风险提示：利率波动、权益市场波动、汇率波动、需求不及预期、政策影响超预期。