友邦保险公布一季度新业务价值（NBV）信息。第一季度NBV同比增长13%（固定汇率口径），实际汇率下同比亦增长13%。一季度中国香港NBV增长16%，中国内地NBV受假设调整影响而有所下滑。分渠道看，代理人渠道NBV同比增长21%，贡献公司75%以上的NBV，活跃人力增长8%；银行/财务顾问/经纪等合作渠道NBV同比增长2%。同时，新业务CSM同比提升16%，增速快于NBV，公司重申2023-2026每股OPAT复合年均增长9-11%的目标。考虑到公司保险业务稳健增长，维持“买入”。
　　中国内地：NBV可比口径增长8%
　　不考虑经济假设调整的影响，1Q25中国内地NBV同比上升8%（固定汇率口径），增长相对平稳。2024年末公司下调内地长期投资回报假设80bps，导致中国内地NBV同比下降7%（固定汇率口径），同时NBV利润率超过50%。代理人渠道持续向好，活跃代理人数增长6%，2019-2023年开业区域代理人NBV增长超20%。友邦在内地的经营地域不断扩张，24年新获批在安徽、山东、重庆及浙江开展业务，未来中国内地NBV有望稳健增长。
　　中国香港：NBV增长16%
　　1Q25友邦香港NBV同比提升16%，在1Q24高基数情况下仍达成双位数增长，延续了4Q24增长趋势，中国香港本地业务和中国内地游客MCV业务实现均衡增长。香港市场目前是友邦最大的NBV来源。公司代理人活跃度和生产力持续提升，银保渠道亦增长强劲。我们认为大陆客户业务有望持续对香港市场的NBV增长形成支撑。
　　东南亚业务高速增长
　　泰国业务NBV高速增长，个人医保产品的监管变动（2025年3月引入）为代理人渠道带来一次性销售，且受益于与盘谷银行的良好合作，银保渠道亦强劲增长。新加坡业务表现优秀，投连型长期储蓄销售强劲，代理人产能改善明显。马来西亚业务或仅实现正增长，主要由银保渠道（与大众银行合作）带动，代理人渠道有所下跌。其他市场NBV也实现了强劲增长，其中印度业务（Tata AIALife）表现优秀，各渠道均增长强劲。
　　盈利预测与估值
　　考虑到各市场增长情况变化，我们微调25/26/27年EPS预测至USD0.63/0.70/0.78（调整幅度：0/0/-1%）。维持基于账面价值法和内含价值法的目标价HKD85，维持“买入”评级。
　　风险提示：NBV大幅恶化，投资出现大幅损失。