新濠国际发展于4/25发布公告，拟通过向现有股东进行供股（RightsIssue），发行约7.6亿股，筹集最多7.8亿港元，预计于5/15开始按除权基准买卖，于6/18开始缴足股款供股买卖。本次供股将按二供一（即每两股供一股）比例发售，认购价为每股1.0286港元。供股股数约占公司现有已发行股数的50%，或占经供股扩大后已发行股数的33.3%。公司表示，所得款项将用于偿还2021年信贷融资项目中尚未结清的部分贷款本金及利息，该贷款将于26年6月到期。公司选择以供股作为融资方式，主要是公司已高度杠杆化；而对投资者来说，若不参与则会面临股权被稀释。新濠选择在目前重启水舞间项目需投入逾4000万美元，且新濠影汇二期仍在完善，我们认为未来资金或仍较为紧张。下调评级至增持。
　　新濠表示杠杆较19年大幅升高，供股款项用于偿还信贷
　　截至24年12/31，公司资产总额约847.5亿港元，扣除递延融资成本及债务调整后的计息借款金额约为606.9亿港元，即资产负债率（Debt/Asset）达72%，高于19年6/30的42.4%。借款金额中的短期部分约为94.8亿港元，主要包括两笔分别于25年6及7月到期的尚未偿还优先无担保票据。公司表示至24年12/31，尚有约158亿港元的承诺循环信贷额度可动用，足以覆盖以上金额。本次供股所得款项主要用于偿还有抵押信贷里已用的约51.1亿港元（21年6月订立10亿美元5年期协议）。于25年4/8，公司已偿还其中的1000万美元（7800万港元），而剩余部分将于26年6月到期。
　　金沙、美高梅长期获母公司信贷支持，澳博和银河财务稳健
　　行业其他公司资本结构，截至24年12/31：1）金沙中国短期优先票据借贷总额为16亿美元，D/A为73%，我们认为主要是其在澳门的资本支出和扩张计划，不过银行和母公司LVS存在长期信贷支持；2）美高梅中国短期借款总额为39亿港元，D/A为75%，也存在银行和母公司MGM的循环信贷支持（尚未动用已全额取消）；3）永利澳门短期有息负债为91亿港元，D/A为114%，但永利也存在银行循环信贷和其他金融工具支持；4）澳博控股短期有息负债为17亿港元，D/A为54%，或与22年8月曾进行供股和母公司澳娱贷款有关；5）银河娱乐短期有息负债为42亿港元，D/A为4%，现金达204亿港元，资本结构较为健康。
　　下调评级至增持，目标价下调至3.6港元，对应25年6.7x EV/EBITDA
　　澳门旅游局预计五一假期日均访客量为12.7-14万人次，上限值低于24年十一的14.2万人次，五一假期酒店满房情况弱于春节和十一。我们维持利润表预测，上调公司25E现金及债务。考虑到供股仅面向新濠国际股东不包括新濠博亚股东，折让或继续扩大，下调25EEV/EBITDA从7.0x至6.7x（行业均值8.0x），目标价3.6港元（暂未纳入供股股数影响，前值5.6）。
　　风险提示：政策落地不及预期，测算存在误差，海外博彩市场竞争加剧。