公司4月29日发布一季报，2025Q1实现营收1438亿元（yoy+9.5%），归母净利5.8亿元（yoy-3.3%），EPS0.16元。供应链业务企温回升，房地产业务有望随着建发国际集团的利润释放而改善，长期视角下，我们看好公司融资优势、优质土储以及周转能力，叠加高股息加持，维持“买入”。
　　房地产业务：所持建发国际集团股权提升，净利有望改善
　　期内公司房地产业务收入128.1亿元（yoy+94.4%），归母亏损0.9亿，期内结算毛利率9.9%，较2024年全年下降3.9pct，实现净利润0.5亿，但少数股东损益达1.4亿，说明是建发国际集团（建发房产开发主体）贡献利润，联发集团仍有亏损。根据亿瀚数据，25Q1建发国际集团实现销售额320亿，同比+1.7%，维持全国销售规模第7位，拿地额193.9亿，拿地强度达61%，较去年全年提升19pct，拓展进取，为实现1500亿全年销售目标（yoy+12%）而努力。25年公司持有建发房产股权提升10pct至64.7%，有望随着建发国际集团的发展而实现地产板块的净利改善。
　　供应链业务：利润增速高于收入，部分品类表现亮眼
　　行业层面，一季度大宗商品价格整体企稳、内部分化。南华商品指数分别同比/环比+0.8%/+0.8%，各品类有所分化，其中，有色金属表现较优，同环比分别+6.5%/+0.6%；农产品企稳，同环比分别-0.1%/-0.9%；黑色、能化需求依然下行，黑色指数同环比分别-17.2%/-4.0%，能化指数同环比分别-7.3%/-0.3%。公司层面，供应链业务呈现企稳回升态势，一季度实现营业收入1293亿元，同比增长5.5%；实现归母净利8.5亿元，同比增长9.7%，主因浆纸和部分矿产品经营利润同比提升。往后展望，公司有望凭借全球化、多品类布局，持续巩固龙头地位，优先受益于行业需求企稳回升。
　　高股息提升投资价值，维持“买入”
　　国企+双主业强化公司融资优势，期内发行的40亿超短融，利率仅1.63%-1.77%。公司24年股息率高达6.7%（对应25年4月30日收盘价），且承诺25年每10股派息不低于0.7元，高股息属性提升投资价值。我们维持2025-2027年EPS为1.37/1.63/1.95元的预测，地产开发运营企业和供应链企业对应25年Wind一致预期PE均值为12.9/9.2x，核心城市地产有所修复，供应链行业亦有所企稳，我们予以公司两部分业务2025PE估值12.9/9.2倍，我们看好公司的运营优势以及高股息属性，予以目标价14.33元（前值13.48元，地产/供应链分别12.7/8.4倍25PE），维持“买入”。
　　风险提示：地产销售下行风险，家居市场需求下行风险，大宗价格波动风险