核心观点
　　2024公司实现收入7013亿元，同比降低8.2%；实现归母净利润29.5亿元，同比降低77.5%。剔除上年美凯龙重组获得的95.22亿元收益后，归母净利润同比下降17.8%。全年毛利率同比上升1.5个百分点，但利润下降较多主要系资产减值同比增多23.9亿元。公司供应链与地产业务经营业绩平稳，毛利率分别同比上升0.2与2.3个百分点。全年分红率达到70%，按当前股价计算股息率为6.9%，高股息属性凸显。
　　事件
　　公司发布2024年年报，2024年公司实现收入7013亿元，同比降低8.2%；实现归母净利润29.5亿元，同比降低77.5%。
　　简评
　　减值增多拖累业绩。2024年公司实现收入7013亿元，同比降低8.2%；实现归母净利润29.5亿元，同比降低77.5%。归母利润下降较多主要原因在于，1）2023年公司存在美凯龙重组收益95.22亿元，剔除这部分影响后2024年公司归母净利润同比下降17.8%。2）计提资产减值增多。2024年公司计提资产减值62.9亿元，同比增加23.9亿元。主要为房地产业务存货跌价准备计提较多。
　　供应链与建发房产经营业绩平稳。分业务看，2024年公司供应链/房地产/家居商场运营业务收入分别为5089/1846/78亿元，毛利率分别为2.2%/13.8%/57.5%。其中供应链业务收入同比降低14.2%，毛利率同比增长0.2个百分点，贡献归母净利润35.1亿元，同比降低11.3%，主要系2023年存在收购阳光纸业股权贡献约3亿元的一次性收益；房地产业务收入同比增长10.9%，毛利率同比增长2.3个百分点，贡献归母净利润3.43亿元，同比增长79.3%；其中建发房产贡献20.21亿元，同比减少0.29亿元；联发集团亏损17.72亿元，减亏0.86亿元。家居商场运营业务中，美凯龙贡献归母净利润为-9.03亿元。
　　销售投资规模下降，土储聚焦一二线城市。公司2024年房地产业务全口径销售金额1565亿元，同比降低31.9%；拿地金额635亿元，同比下降51.9%；投资强度为41%，同比降低17个百分点。新增土储更加聚焦一二线城市，2024年拿地金额中97%位于一二线城市，同比增加7个百分点。
　　积极分红回馈股东，高股息属性凸显。此前公司提出2024-2025年现金分红率不低于30%，且每年每股分红不低于0.7元。2024年公司拟每股分红0.7元，分红率达到70%，按当前股价计算股息率为6.9%。公司连续7年股息率稳定在5%以上，高股息属性凸显。
　　下调盈利预测，维持买入评级与目标价不变。公司近年来积极布局核心城市优质地块，土储结构逐步优化，有望受益于核心城市复苏。我们预测公司2025-2027年EPS分别为1.17/1.33/1.42元（原预测2025-2026年EPS为1.73/2.16元）。维持买入评级与目标价13.80元不变。
　　风险分析
　　1）公司供应链运营业务商业模式为根据商品成交额并按照一定比例收取固定的费用，公司收入规模和盈利能力都有可能受到大宗商品价格变动冲击，公司积极拓展供应链业务品类和区域，但新品类和新区域都需要培育的过程，且过程中面临风险。此外，海外业务是公司供应链业务的重要组成，当前海外主要经济体面临衰退，俄乌战争也带来地缘政治风险，都有可能对公司业务造成影响。
　　2）公司房地产业务板块由建发房产和联发集团两个主体运营，联发集团在三四线城市有较多存货，或对公司销售造成拖累，此外，尽管建发房产布局于核心城市的核心区域，在过去取得了优异的销售成绩，但这并不能代表未来。