中国东航1Q25营业收入334.06亿，同增0.7%，归母净亏损9.95亿，相比1Q24净亏损8.03亿扩大23.9%，净亏损额好于我们预期的14.6亿，或主因利息费用和其他收益改善。往后展望，需跟踪“对等关税”相关政策演变，不过行业机队引进放缓有望在中期延续，我们认为供需改善或将推动收益水平提升，另外公司或将边际受益于入境游需求，盈利有望在25年转正，维持“买入”。
　　收益水平未明显好转，营收同比仅微增，但有望改善
　　1Q25公司运力稳步增长，在三大航中增速最高，且客座率表现优异。整体ASK/RPK分别同增6.5%/10.9%，其中国内线ASK同降1.5%，国际线同增28.7%，已超过1Q19达14%。客座率方面，整体同增3.3pct至84.0%，其中国内线同增4.1pct至85.7%，国际线同增2.1pct至80.6%。不过收益水平未明显好转，且在高基数下，我们测算单位客公里收益同降约10%。最终A股口径1Q25营收为334.06亿，同比小幅提升0.7%。我们认为民航需求在旺季仍较为旺盛，有望借助“五一”小长假和暑运旺季再次迎来高峰，推动公司经营改善。
　　净亏损同比扩大，但仍期待进入盈利周期
　　1Q25航空煤油出厂价均价同比下降10%，单位座公里成本同比下降3.0%，公司1Q25营业成本录得327.12亿，同增3.3%，高于营收涨幅，使得毛利率同降2.5pct至2.1%，同时毛利润6.94亿，同降8.13亿。另一方面，利息费用同比减少2.37亿至11.29亿，同时其他收益同增3.37亿至17.10亿。不过较弱的收益水平对公司盈利拖累更为明显，最终公司归母净亏损同比扩大1.92亿至9.95亿。往后展望，我们看好行业供需改善及收益水平提升，公司有望在25年扭亏，并进入盈利周期。另外公司股份回购仍在进行中，计划减少注册资本，表明公司发展信心。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司运力投放仍较快，以及油价/汇率等成本费用预期变化，我们上调公司25-27年归母净利润11%/2%/7%至34.79/66.07/86.48亿。公司历史10年PB均值A/H股2.1x/1.2x，由于公司ROE有望取得突破，给予溢价至A/H股2.6x/1.5x 2025EPB不变，并预计25年BPS为1.97元，A/H股目标价人民币5.15元/3.20港币（前值为人民币5.10元/3.20港币），维持“买入”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油汇波动，维修等成本增长超预期，安全事故