中国东航2024营业收入1321.20亿，同增16.1%，归母净亏损42.26亿，符合此前公司预告的净亏损33-43亿，相比2023年净亏损81.90亿明显缩窄；其中4Q24虽然淡季票价较弱，但油价同比明显下降，公司归母净亏损40.88亿，相比4Q23的归母净亏损55.61亿仍有一定程度改善。往后展望，行业机队引进放缓有望在中期延续，后续观察需求刺激政策的边际提振效果，我们认为供需改善或将推动收益水平回暖，公司盈利有望在25年转正，维持“买入”。
　　24年客座率表现亮眼，25年单位客公里收益有望回升
　　4Q24民航淡季延续量增价跌趋势，公司运投平稳增长，整体供给/需求同增9.5%/20.5%，推动客座率同增7.7pct至84.2%，不过我们测算单位客公里收益水平同降约15%。A股口径4Q24营收为295.35亿，同增4.7%。全年来看，公司运力较快提升，整体供给/需求分别同增21.2%/34.9%，客座率82.8%，同增8.4pct。不过国内线竞争较为激烈，叠加国际线收益水平趋势性回落，24年公司单位客公里收益同降13.7%，整体营收1321.20亿，同增16.1%。往后展望，国内线供给趋紧，国际线票价接近常态，公司整体收益水平有望回升。
　　24年盈利水平继续恢复，净亏损明显缩窄
　　4Q24公司归母净亏损40.88亿，较4Q23的净亏损55.61亿有所改善，主因航空煤油出厂价均价同降24%，使得毛亏损为8.63亿，同比缩小24.33亿，不过4Q24美元兑人民币升值2.6%（4Q23为-1.4%），财务费用同增9.33亿至18.51亿，一定程度拖累利润。全年来看，公司营业成本为1264.98亿，运力回升使得营业成本同增12.5%，但飞机利用率同增1.0小时至9.16小时，摊薄公司单位扣油ASK成本6.3%，使得毛利润录得56.22亿，同增43.01亿，最终净亏损同比缩窄39.64亿至42.26亿。
　　小幅上调盈利预测和目标价
　　考虑行业收益水平有望回暖，我们小幅上调公司25-26年归母净利润2%/3%至31.38/65.08亿，预计27年归母净利润为80.86亿。公司历史10年PB均值A/H股2.2x/1.2x，由于公司ROE有望取得突破，给予溢价至A/H股2.6x/1.5x 2025EPB（前值为2025EPB 2.6x/1.4x，考虑A/H价差有望缩窄，小幅调高H股估值），并预计25年BPS为1.96元，A/H股目标价人民币5.10元/3.20港币（前值为人民币4.80元/H股2.85港币），维持“买入”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油汇波动，安全事故。