事件：邮储银行披露2025年一季报，1Q25实现营收893.6亿元，同比下降0.1%，实现归母净利润252.5亿元，同比下降2.6%。1Q25不良率季度环比上升1bp至0.91%，拨备覆盖率季度环比下降20pct至266%。
　　息差降幅扩大下营收放缓，而拨备计提压力提升则拖累业绩表现。1Q25邮储银行营收同比下降0.1%（2024为增长1.8%），归母净利润同比下降2.6%（2024为增长0.2%）。细拆驱动因子，①息差延续承压，规模扩张难以对冲。1Q25利息净收入同比下降3.8%，息差收窄拖累8.8pct（2024：-6.0pct），规模扩张对冲5.7pct。②适度兑现浮盈叠加中收回暖，非息收入提速。1Q25非息收入同比增长14.8%（2024:3.2%），正贡献约3pct，其中投资相关非息同比增长22%，支撑2pct，中收同比增长8.8%（2024为下降10.5%），正贡献0.9pct。③信用成本上行，拨备负贡献业绩11.4pct（2024：-1.2pct）；但受益成本收入比稳步回落（主因储蓄代理费下调），对业绩增速贡献提升至6.6pct（2024:1.9pct）。
　　主动核销处置下不良率整体平稳，但小微零售等风险压力仍有隐忧，拨备覆盖率延续回落。1Q25不良率季度环比提升1bp至0.91%，关注率、逾期率季度环比分别提升12/4bps至1.07%/1.23%，主因小微风险扰动（测算1Q25加回核销后不良生成率0.84%，2024年为0.56%）。不良生成提速叠加大力处置消耗存量拨备资源，1Q25拨备覆盖率季度环比下降20pct至266%，较2023年末累计下降超81pct。
　　对公支撑信贷投放提速，增速继续领先大行。1Q25邮储银行贷款同比增速较4Q24提升0.4pct至9.8%（1Q25国有行平均增速为8.7%），单季新增贷款4430亿，同比多增约698亿。结构上，对公新增3620亿，同比多增941亿，投向集中于新兴科技、绿色及普惠；零售贷款新增678亿，同比少增约1000亿，但去年三季度以来延续稳步修复态势；票据贴现单季新增132亿，低基数下同比多增789亿。
　　资产定价承压拖累息差延续回落，全年稳息差需关注负债端成本改善成效。1Q25邮储银行净息差1.71%，季度环比回落8bps，同比下降21bps（2024为下降15bps）。结合资产负债两端，以期初期末平均口径测算，1Q25资产收益率季度环比下降21bps至2.96%，同时受一季度重定价集中体现及高收益资产占比下降影响；1Q25付息负债成本率季度环比下降10bps至1.28%，适度支撑息差表现。
　　投资分析意见：一季报邮储银行风险仍处消化阶段，但主动处置叠加审慎管控零售投放节奏，资产质量整体扰动或有限。注资落地缓解资本内生补充压力也有助于倾斜更多资源增提拨备，期待邮储银行重现稳拨备、提盈利趋势。下调息差预测，下调2025年盈利预测、新增2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为1.45%/4.15%/6.72%（原2025年归母净利润增速预测为8.5%），当前股价对应2025年PB为0.57倍，对应2025年股息率5.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；小微风险超预期暴露；上海证券交易所于2025年4月21日下发《关于中国邮政储蓄银行股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函》，关注相关风险。