事件:
　　3月27日，邮储银行发布2024年年度报告；3月31日，发布《向特定对象发行A股股票预案》，发行对象为财政部、中国移动集团和中国船舶集团，三者分别认购1175.80亿元、78.54亿元和45.66亿元。
　　投资要点:
　　邮储银行2024年营收同比增1.83%，归母净利润同比增0.24%，较2024年前三季度同比增速加快1.74pct、0.02pct。公司存款吸收能力与贷款投放能力相匹配，对公业务健康发展，我们给予公司“增持”评级。
　　2024Q4单季度营收同比增速较2024Q1-Q3大幅提升，利润同比增速较2024Q1-Q3有所提升。邮储银行2024年营业收入实现3487.75亿元，同比增长1.83%；归母净利润实现864.79亿元，同比增长0.24%。我们计算2024Q4单季度营业收入同比增速较2024Q1-Q3同比增速增加7.25pct至7.33%；归母净利润同比增速较2024Q1-Q3同比增速增加0.22pct至0.43%，单季度业绩表现亮眼。
　　资产规模与存贷款同比增速环比表现平稳。邮储银行2024Q4末资产规模超17.08万亿元，同比增长8.64%，较2024Q3末同比增速降低0.71pct；2024Q4末存款余额同比增长9.54%，较2024Q3末同比增速降低1.68pct；2024Q4末贷款毛额同比增长9.38%，较2024Q3末同比增速降低0.08pct。
　　存款吸收能力相对突出，对同业负债依赖性不高，有助于降低整体负债成本。在已发布年度业绩的国有大行中，公司是2024年存款同比增速（9.54%）略超贷款同比增速（9.38%）的唯一一家。其中，对公定期存款同比+30.3%，个人定期存款同比+11.1%，个人定期存款贡献主要增量。考虑到2024年个人定期存款平均利率为1.85%，低于同业负债成本率（1.90%），我们认为邮储较高的存款吸收能力帮助降低其负债成本。
　　消费贷款、经营贷款、水利环境公共设施为新增贷款最多的领域。2024年个人消费贷款同比增17.9%，或与邮储银行快捷智能的主动授信有关。个人经营贷款同比增10.4%，水利环境公共设施行业贷款同比增63.2%。对公贷款整体同比增13.5%，公司发力对公业务效果较为明显。
　　资产质量有所下降。邮储银行2024Q4末不良率为0.90%，较2024Q3末基本持平。拨备覆盖率为286.15%，较2024Q3末环比降低15.73pct。
　　一般公司贷款不良生成率在极低水平进一步压降，零售贷款不良生成率尚在提升。和2024H1相比，2024全年一般公司贷款不良生成率降低2bps至0.06%，零售贷款不良生成率提高14bps至1.36%。
　　储蓄代理费率主动下调。2025年3月27日邮储银行发布《关于日常关联交易的公告》，2024年的代理费综合费率由1.08%下降至1.04%，储蓄代理费将由1121.44亿元降至1086.41亿元，下降35.03亿元。未来四大行平均净利差低于1.37%时将再次触发被动调整机制。
　　溢价定增，彰显财政部与其他两家原股东对于公司发展的信心。本次定增发行价格为6.32元/股，对应PB为0.76倍，较3月28日收盘价溢价21.5%。认购人预计在五年内不转让本次发行的股份。我们认为溢价定增有助于增厚公司资本，加大信贷投放力度，提振市场对于银行板块的信心。
　　盈利预测和投资评级：邮储银行2024年末归母净利润与营收同比增速较2023年末均略有下降，较2024年前三季度同比增速环比加快，有一定修复趋势。存款能力与投放能力基本匹配，对公业务发展良好。虽受LPR降息、债市波动等因素影响，息差、零售资产质量承压，但公司发力对公业务，首次主动下调储蓄代理费，较大行同业具有差异化优势，息差降幅与资产质量有望进一步改善。首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测2025-2027年营收为3505亿元、3723亿元、3963亿元，同比增速为0.51%、6.21%、6.44%；归母净利润为860亿元、882亿元、925亿元，同比增速为-0.59%、2.55%、4.92%；EPS为0.81元、0.84元、0.88元；P/E为6.38倍、6.21倍、5.90倍，P/B为0.58倍、0.55倍、0.51倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；公司不良贷款集中暴露；零售业务风险边际上行。