邮储银行于4月29日发布2025年一季报，25Q1归母净利润、营业收入分别同比-2.6%、-0.1%，1-3月年化ROE、ROA分别同比-1.03pct、-0.06pct至11.33%、0.58%。公司五大差异化增长极持续显效，维持A/H股增持/买入评级。
　　信贷投放提速，息差边际下行
　　3月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.3%、+9.8%、+9.2%，较24年末-0.3pct、+0.4pct、-0.3pct。公司信贷投放提速，一季度贷款新增4430亿元，投放结构中对公/零售/票据分别占比82%/15%/3%。3月末公司涉农贷款余额2.40万亿元，普惠小微贷款余额1.67万亿元，占客户贷款总额比重均居国有大行前列。净息差较24A-16bp至1.71%，主要由于资产端仍有压力，Q1生息资产收益率较24A下行33bp至3.00%，负债端成本优化，25Q1负债成本较24A下降17bp至1.28%。利息净收入同比-3.8%，较24A-5.3pct。
　　非息增长较强，成本优化显效
　　25Q1非息收入同比+14.8%（24A+3.2%），其中手续费与佣金净收入同比+8.8%，较2024年提升19.3pct，占营收比例同比提升4.3pct至11.5%。公司发力综合金融，推动多元中收产品综合叠加，做大中收规模，Q1托管业务手续费收入同比增长18.03%。25Q1其他非息收入同比21.7%，在债市波动影响下维持较高增速，主要由于投资收益收入高增长。25Q1成本收入比同比-2.7pct至56.7%，代理费率改革有助于成本优化。
　　不良边际提升，定增补充资本
　　3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.91%、266%，环比+1bp、-20pct。测算25Q1不良生成率为0.88%，较24Q4提升36bp。拨贷比较24年末-16bp至2.41%，测算25Q1年化信用成本0.48%，同比+14bp，资产减值损失同比+53.3%，夯实拨备计提。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.34%、9.21%，环比-1.10pct、-0.35pct。3月末公司披露资本补充方案，后续定增落地有望补充资本不超过1300亿元。
　　给予A/H25年PB0.70/0.64倍
　　我们预测25-27年EPS0.88/0.90/0.91元（前值0.88/0.90/0.92元，基本稳定），25年BVPS预测值8.99元，A/H股对应PB0.59/0.50倍。A/H股可比公司25年Wind一致预期PB0.69/0.55倍，公司五大差异化增长极持续显效，应享一定估值溢价，维持A/H股25年目标PB0.70/0.64倍，维持A/H股目标价6.29元/6.17港币，维持A/H股增持/买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。