事件：
　　公司发布2024年报及2025年一季报，2024全年公司实现营收/归母净利润分别为184.8/14.2亿元，分别同比-3.8%/-29.4%；4Q2024实现营收/归母净利润分别为46.8/0.6亿元，分别同比-7.8%/-88.5%；1Q2025实现营收/归母净利润分别为49.1/5.2亿元，分别同比+12.9%/+23.5%。
　　点评：
　　核心沙发品类保持增长，定制业务持续扩张：2024年，分品类看，沙发/床类/集成产品/定制分别实现营收102.0/32.5/24.4/9.9亿元，分别同比+9.1%/-20.8%/-19.5%/+12.7%。在功能沙发品类及整家战略的带动下，1Q2025公司内贸功能+床垫+定制零售同比增长30%+。
　　分门店看，截至2024年末，公司经销/直销门店数量分别为5876/108家，相比2023年末分别-937/-25家，其中自有品牌门店合计4297家，相比2023年末-783家。
　　分区域看，2024年内销/外销分别实现营收93.6/83.7亿元，分别同比-14.4%/+11.3%。内贸上，公司迅速建立“三大空间”（客餐厅、卧室、定制）的价值链一体化组织，客餐厅聚焦功能沙发，功能品类3年收入复合增速达到13.4%；卧室打造“3D”床垫差异化进攻策略，2024年实现爆款床垫收入1.2亿元；定制业务下沉产品矩阵，改善产品力的同时，提升产品性价比。外贸上，渠道端，公司与各重点大客户建立了比较稳定的长期战略合作伙伴关系，并加速发展了拥有庞大用户群的商超渠道；产品端，公司在巩固原有固定类沙发优势的基础上，加快发展了功能沙发、单椅、餐吧椅、沙发床等品类，拓宽了产品结构；生产端，公司海外制造基地总产量不断提升，越南基地综合成本已低于中国基地，墨西哥、美国制造基地综合能力稳步提升。
　　高毛利率内销业务收入占比降低，24年毛利率小幅下滑：2024年，公司毛利率为32.7%，同比-0.1pcts；归母净利率7.7%，同比-2.8pcts。分产品看，沙发/床类/集成产品/定制的毛利率分别为35.4%/40.8%/29.5%/28.1%，分别同比-0.3/+3.9/+1.5/+0.8pcts；分地区看，内销/外销毛利率分别为37.0%/27.2%，分别同比-0.4/+1.9pcts。我们认为公司毛利率小幅降低的主要原因系高毛利率内销业务占比下滑所致。
　　2024年，公司的期间费用率为21.1%，同比+0.5 pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.8%/2.0%/1.5%/-0.2%，分别同比+0.3/+0.2/+0.1/-0.2pcts。其中，销售费用率升高的主要原因系广告宣传促销费和业务费用增加所致，财务费用率降低的主要原因系利息支出减少及汇兑收入增加所致。
　　1Q2025，公司毛利率为32.4%，同比-0.7pcts；归母净利率为10.6%，同比+0.9pcts。公司的期间费用率为19.0%，同比-3.0pcts；分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.2%/2.4%/1.5%/-0.1%，分别同比-2.2pcts/-0.9pcts/+0.1pcts/持平。
　　展望2025年，公司将持续深化内贸“一体两翼”战略和外贸全球化布局：公司将以“零售转型、整家突破、全球深化、效率驱动”为战略支柱，紧握功能沙发、卧室床垫等核心品类的增长契机，推进内贸营销体系升级；同时，进一步完善全球制造基地布局，加大力度拓展非美市场，构建多个新的战略增长极
　　软体家居龙头企业，维持“买入”评级：考虑到国内房地产尚处于深度调整阶段、行业竞争压力较大，我们小幅下调公司2025-2026年营收预测至192.1/216.1亿元（下调幅度为8%/6%），下调2025-2026年归母净利润预测分别为18.5/21.3亿元（下调幅度为10%/10%），并新增2027年营收和归母净利润预测为238.2/24.5亿元，2025- 2027年对应EPS分别为2.25/2.59/2.98元，当前股价对应PE分别为11/10/8倍。公司为软体家居龙头企业，积极推进商业变革和高质量运营，目前公司的估值已充分反映地产调整及市场竞争加剧的预期，具备性价比，维持“买入”评级。
　　风险提示：美国/中国地产销售低于预期，国际贸易政策波动，市场竞争超预期。