事件：顾家家居发布2024年&2025一季报。2024年，公司实现营收184.80亿元，同比-3.81%；实现归母净利润14.17亿元，同比减少29.38%；扣非净利润13.01亿元，同比-26.92%。单季度看，24Q4营收46.78亿元，同比-7.84%；归母净利润0.58亿元，同比-88.53%；扣非净利润0.82亿元，同比-80.22%。25Q1，公司营收49.14亿元，同比+12.95%；归母净利润5.19亿元，同比+23.53%；扣非净利润4.59亿元，同比+22.15%。2024年盈利受减值影响，同时公司拟10股派息13.80元（含税），分红总额占当期归母净利润80%；2025年一季度营收修复、业绩超预期。
　　一次性计提减值影响短期利润。2024年，公司实现毛利率32.72%（-0.11pct.），归母净利率7.67%（-2.78pct.），利润波动主要系内外贸结构影响及一次性减值：1）公司对持有的红星债券计提全额减值，影响利润2.13亿元；2）商誉减值计提5064万元，剔除上述影响，2024年归母净利润16.8亿元，同比-16%。
　　内贸企稳修复，外贸延续双位数增长。分渠道看，1）内销：2024年收入93.6亿元，同比-14.4%，我们估算25Q1恢复正增。2）外销：2024年收入83.7亿元，同比+11.3%，伴随床垫业务修复，我们估算25Q1外贸延续双位数增长。
　　沙发业务稳健，2025年外贸床垫业务复苏。1）沙发：2024年收入102亿元，同比+9.1%，我们估算25Q1内外贸均有双位数增长。2）卧室产品：2024年收入32.5亿元，同比-20.8%，我们估算25Q1内外贸均实现正增。3）集成产品：2024年收入24.4亿元，同比-19.5%。4）定制产品：2024年收入9.9亿元，同比+12.7%，我们估算25Q1定制产品双位数增长。
　　投资建议：顾家家居是国内软体家居龙头，产品、品牌、渠道护城河深，伴随公司渠道结构升级及整家战略推进，龙头韧性有望凸显。我们预计公司2025-2027年有望实现收入201、218、235亿元，分别同比增长8.6%、8.4%、8%，实现归母净利润18.5、20.2、21.9亿元，分别同比+30.2%、+9.4%、+8.7%（年报更新，调整盈利预测，2025-2026年前次预测值为21.3、23.8亿元），EPS为2.24、2.45、2.67元，维持“买入”评级
　　风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险