业绩一览
　　1）25Q1单季度收入49.14亿，增长12.95%（同比，下同）；归母利润5.19亿、增长23.53%，扣非增长22.15%，表现超预期。
　　2）24A收入184.8亿、下降3.8%，归母利润14.17亿、下降29.38%，扣非13.01亿、下降26.92%。
　　3）24Q4单季度收入46.78亿、下降7.84%，归母利润0.58亿，由于减值计提较多表现承压（对红星债计提2.13亿元减值，对纳图兹商誉计提0.51亿元减值），此外公司在Q4处置了领尚美居（1万元出售）、班尔奇（53万元出售）、卡文家居（5.1万元出售）等子公司，我们预计低价转让产生一定损失。
　　内销：功能+定制持续驱动、大店业务零售额+16%
　　24年内销收入93.61亿（同比-14.4%），毛利率同比-0.35pct。
　　24年10月公司应对下滑困境果断开启新一轮组织调整，强化单品竞争力，我们预计25Q1已经展现较好成效。1）功能品类3年收入复合增长率13.4%。2）定制家居业务9.92亿、增长12.7%。3）卧室打造“3D床垫”差异化进攻策略，全年实现爆款床垫销售额1.2亿。4）融合大店零售额增长16%。5）以旧换新积极响应跟进政府政策。
　　外销：量利双增、需求新增长点
　　24年外销收入83.67亿，增长11.33%，毛利率同比+1.86pct，外贸利润率稳步提升。海外商超渠道的开拓带来了较大增量，澳洲、西欧、中东、日韩等市场均取得了历史性业务突破；品类上加快发展了单椅、餐吧椅、沙发床等品类，培养新的增长点；产能上越南基地综合成本已低于中国基地、战略价值凸显。
　　25年经营计划
　　1）客餐厅推动固定沙发恢复性增长和集成产品盈利能力回升。
　　2）卧室以“1号垫”IP为突破口，引领产品向上升级，打造卧室渠道的独立流量入口。
　　3）定制聚焦“空白城市拓展+专业新商突破”，加速渠道突破。
　　4）整装业务提速引入装企合作，做高客单值。
　　5）外贸加快新的海外制造基地布局，并加大拓展非美市场业务，跨境电商业务上开拓户外、板式等新品类。
　　合同负债大幅增长、降本控费
　　1）24A、25Q1末合同负债分别同比+28%、+18%，预计公司Q2内销仍将延续较好表现。
　　2）25Q1毛利率32.39%（同比-0.69pct），销售费用率15.21%（-2.2pct），管理费用率2.39%（-0.93pct）。
　　盈利预测与估值
　　顾家家居零售能力突出、Q1表现显著领跑同行，市场前期公司外贸风险定价充分，持续推荐。我们预计25/26/27年实现收入200.20/216.69/235.77亿，同比+8.34%/+8.24%/+8.80%，归母净利润18.48/19.81/21.45亿，同比+30.46%/+7.20%/+8.27%，当前市值对应PE为11.15/10.40/9.61 X，维持买入评级。
　　风险提示
　　竞争加剧、关税扰动